推荐黄山旅游的三个理由：（1）估值较低，2011年PE仅25倍，其他景区公司平均33倍；（2）西海大峡谷开发取得突破性进展，成长空间即将打开；（3）三季报有望较为靓丽。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计2011-2013年旅游主业EPS  分别为0.65、0.75、0.88元，按2012年PE  30倍，6个月目标价22.50元，维持"买入"评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1.  2011年PE仅25倍，不仅显著低于其他景区公司，也处于历史较低水平。公司目前2011年PE仅26倍，其他景区公司2011年PE平均33倍。与历史动态PE相比，也处较低水平，2004年以来，黄山旅游动态PE介于20-80倍之间，绝大多数时段介于28-40倍之间。
        2.  西海大峡谷开发意义重大，黄山增长空间再度打开，市场预期需要重新修正。（1）西海大峡谷地轨缆车项目，不仅本身有很好的盈利前景，更重要的是打开了黄山游客增长的空间。（2）目前，节假日和旺季的周末，黄山游客较多，若不有效开发新的游览区域，黄山游客增长只能主要依靠平时游客的增长（即周一-周四），增长空间受到限制。（3）西海大峡谷成功开发后，年游客接待能力在100万人次以上，而且，西海大峡谷是黄山最美的地方，将形成有效分流，因此，黄山游客接待瓶颈将有效缓解，游客增长空间再度打开。（4）西海片区开发出来之后，将延长游客在景区内的逗留时间，酒店、餐饮等需求增加，公司酒店业务盈利能力将稳步提升。
        3.  三季报有望较为靓丽。（1）人民网讯："中秋"期间，黄山风景区接待游客4万人，同比增长12.08%，今年以来累计接待游客突破200万人，比去年提前21天。据此测算，我们估计第三季度游客增速约13%，接近95万人次，比二季度增加约10万人次。（2）与前期相比，三季度费用项目没有显著变化，我们认为三季度业绩将好于二季度，权益利润预计约1.4亿元，同比增长约40%。
        4.  西海大峡谷地轨缆车、西海饭店将成为未来业绩新增长点。目前西海饭店、西海大峡谷地轨缆车项目进展顺利，我们预计2012年两个项目均可投入运营，2013年开始逐步贡献业绩，这两个项目前景均非常乐观。
        5.  维持"买入"评级。不考虑地产业务，我们预计旅游主业2011-2013年EPS  0.65、0.75、0.88元。地产业务进入销售和结算期，预计2011-2013年贡献EPS分别为0.05、0.09、0.11元，因此，综合考虑地产业务，预计2011-2013年EPS分别为0.70、0.84、0.99元。
        按旅游主业2012年PE  30倍，6个月目标价22.5元，维持"买入"评级。若皇冠假日酒店能够成功出售，将是锦上添花。
        （假设：2011年，皇冠假日酒店开办费2000万元；2012年，皇冠假日酒店亏损1500万元，西海饭店和西海地轨缆车开办费1000万元；2013年皇冠假日酒店继续亏损1500万元）。
        风险提示：突发事件和极端气候，皇冠假日酒店拖累超出我们预期。