上半年业绩下降由前期电量公告基本得到市场消化,业绩受来水影响即便长电也难以避免,截至2006 年6 月30日,公司下属葛洲坝电站2006 年上半年完成发电量64.35 亿千瓦时,较上年同期减少5.66%;三峡电站2006年上半年完成发电量211.17 亿千瓦时,公司分配90.50亿千瓦时,较上年同期减少6.99%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年上半年公司所属总发电量154.85 亿千瓦时,较上年同期减少6.44%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
既有增长方式是双刃剑,靠收购集团公司建成机组来实现业绩增长的方式属于典型的外延式增长方式,具备清晰可见的特征,但一旦收购速度放慢,业绩增长则失去动力。
收购进度的可控性较差,因此对于资金周期较短的投资者而言,难以分享公司在较长时期内的增长。公司通过对既有机组扩容来增加发电能力的内生增长动作,由于公司总股本达到81.86 亿股,内生增长对于公司业绩的拉动作用非常有限。
年内经营性业绩预计将难有惊喜。上半年公司主营业务收入为29.82 亿元,同比下降1.03,主营业务成本8.52 亿元,同比上升10.23%,净利润131798.28 万元,同比下降6.81%。每股收益0.161 元,同比下降-10.55%。目前长江流域仍然受困于旱情以及高温影响,三季度公司业绩压力依然较大,公司年内完成381 亿千瓦时的发电计划有一定的挑战性。
投资收益短期内成为公司业绩的重要拉动因素,2006 年中期报告显示公司短期投资收益达到2273 万元,占净利润的1.72%。下半年我们预期公司投资收益将进一步增加,公司计划在2007 年底出让不多于8 亿股建设银行的股权,我们认为07 年底前能实现的投资收益将在20 亿元,对于EPS 提升作用达0.24 元,该部分股权的兑现成为影响公司06,07 年业绩的重要变量。
07 年的收购更具有现金支持,公司价格已经接近价值底线。G 长电对于建行股权的减持以及投资收益的兑现在提升公司净利润水平的同时,也将改善公司的财务状况,兑现相关股权获得的现金将为公司07 年实现机组收购提供资金支持。假设公司07 年通过负债收购3 台机组的方式,07 年的经营性每股收益将达到0.532 元,结合可能兑现的投资收益,07 年全年业绩将在0.60 元以上,动态市盈率将在10 倍左右。2010 年以前公司65%的分红承诺进一步提高了公司投资的安全边际和吸引力,建议增持。