【宏观策略评论】
从07年数据看债券市场
刘海东010-66581631liuhd@essences.com.cn
24日上午,国家统计局公布了2007年宏观经济数据,从数据分析08年债券市场,我们判断如下:
1、07年CPI上涨4.8%,其中12月份上涨6.5%,通货膨胀压力继续加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体看,2007年前三季度价格上涨的压力主要来自于劳动力成本快速上升,超过了非制造部门的劳动生产效率的增长,表现为第三产业价格指数加速上升的局面。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)4季度,在劳动力成本继续加速上升推高通涨的同时,我们注意到,制造部门的价格也开始明显上涨,其中,工业品出厂价格当季同比上涨4.4%,较三季度大幅度上涨了1.9个百分点,结合当季我国进口增速明显抬升,企业盈利能力进一步增强等数据看,这表明我国制造部门供不应求的局面可能正在出现,考虑到供应能力将继续放缓,预计这种供不应求的局面将延续。
2、受劳动力成本上升和制造部门供不应求双重冲击,再考虑到07年CPI上半年低基数的原因,我们判断08年上半年CPI平均涨幅可能达6.5—7.0%,通货膨胀压力进一步加大,这将加大商业银行信贷控制的力度和持续时间,从一些传闻看,08年1月信贷投放仍没有松动的迹象,信贷的被迫收紧将使得商业银行将更多的资金配置债券市场,从需求上推动债市形成趋势性上涨,这也是1月份债市持续上涨的主要动力。
3、考虑到上半年持续的通涨压力,预计1季度甚至上半年信贷调控都可能继续从紧,这将从资金面上推动债市继续上涨。同时,通涨压力的进一步凸现,央行可能采取包括加息、央票发行和存款准备金率上调等货币政策,这将在一定程度上压制债市的上涨,但资金面才是决定我国债券市场涨跌的关键因素,我们维持上半年债市将趋势性上涨的判断。从收益率曲线角度看,考虑到央行货币政策主要影响到短端收益率,我们认为未来一段时间收益率曲线将继续呈现平坦化下行的走势。