上半年每股收益0.14  元，低于我们预期的0.15  元
        2006  年上半年公司实现主营业务收入10.5  亿元，较上年同期增长579%；主营业务利润2.69  亿元，增长467.23%；净利润1.35  亿元，增长234.76%；每股收益  0.14  元，低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩增长的主要原因是上半年公司大额销售项目竣工交付（金融街B1  西楼项目在第二季度确认收入8.64  亿元），且2005  年同期收入和利润实现基数较小，导致报告期内公司主营业务收入、主营业务利润和净利润比上年同期大幅增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS  增长低于利润增长主要源于公司实施了2005  年度10  转增4  股的公积金转增股本方案，使得总股本由05  年底的688,689,960  股变更为转增后的964,165,944  股。
          区域优势明显，业务进展顺利，金融街区域开发进入丰厚回报期公司在金融街区域内享有垄断优势，主营业务为商务地产开发，宏观调控主要针对住宅房地产项目，对公司整体经营无重大影响，房地产开发业务利润率保持在30%以上。上半年，公司继续坚持“以商务地产开发为主，适度持有优质物业出租经营”的发展思路，在金融街中心区有开复工项目17  个，在施工面积约57  万平米；异地新开工项目1  个（惠州富巢湾酒店），新开工面积约4  万平米；完成工程建设投资约12.76  亿元，完成土地储备支付资金约10.58  亿元。目前公司在北京在建、拟建项目规模逾百万平方米，2007  年底将全部建成，已进入丰厚回报期；共计拥有土地储备约300万平米，可以保证未来3-5  年的开发需要。
        在保持房地产开发顺利推进的同时，公司将保留约50  万平方米面积商业项目进行出租经营，为未来的可持续发展提供稳定的租金现金流。上半年公司自持物业租赁工作进展顺利，北京丽兹卡尔顿酒店与威斯汀酒店将于今年秋季开业，这两家顶级酒店所处的金融街中心广场也将于年内落成，目前招租情况良好。
          异地开发将为公司持续成长提供有力保障
        公司以金融街的资源和品牌为依托，不断推进区域外业务拓展，上半年对金融街津门公司进行增资5.7  亿元，加速天津项目。津塔和津门项目是天津市鼓励项目，定位于未来天津标志性建筑；天津甲级写字楼上涨空间依然巨大，因此该项目将有良好的收益预期。此外，南昌、惠州等地的项目也将在今年开工。上述异地项目预计将在2  年内开始贡献利润，为公司在2008  年之后持续成长提供有力保障。
        多方面拓展融资渠道缓解资金压力。上半年公司现金及现金等价物净增加额同比增加866.84%，主要原因是合并报表新增银行借款15.3  亿元；同时公司开拓新的融资渠道，完成了短期融资券发行，募集资金9  亿元，主要用于金融街区域基础设施建设。资金的多方融通，为公司的项目建设提供了有力的资金保证，公司现金流状况有望得到改善。
          维持对公司全年0.65  元的业绩预测,以及“推荐”的投资评级。基于对公司项目前景的分析，我们认为公司未来几年将保持较稳定的增长，维持对公司全年0.65  元的业绩预测，目前06  动态P/E  是11.7  倍，按14  倍估值在9.1元,另外公司重估净资产值不低于10.05  元/股,我们认为公司目前合理价格在9.1-10  元,估值具有吸引力；加之投资性房地产会计制度即将实施，对公司正面影响大，我们维持“推荐”的投资评级。
          风险揭示
        异地扩张可能导致公司未来几年资金压力增大，市场环境和供应结构的转变也将考验公司的综合开发能力。