近期的暴跌行情令H  股指数于本周二创下去年8  月份以来的最低点，而相对于去年11  月份的历史高点，H  股指数的累积跌幅也已高达40%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管如此，目前对H  股市场投资价值的判断似乎比H  股指数在两万点以上时更加难以明确。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）原因主要在于：一方面，数月来多次传出机构投资者大手减持H  股的消息，这对于素来具有“基金市”特征的H  股市场而言，显然是非常不利的；另一方面，本月A+H  股份的H/A  比价均值指标多次刷新近年来的低点；这使得不少投资者开始怀疑A  股市场对于H  股市场的估值是否还具有对比效应。如果两地市场失去联动性且A  股市场高估值水平不再成为H  股市场被相对高估的带动因素，那么平均市盈率水平大幅高于香港本地蓝筹股的H  股市场究竟会走向何方，将是非常难以预料的。
基金仍大量持有H  股
不可否认，机构投资者的减持行为给H  股市场带来的负面影响是不容忽视的。除巴菲特、淡马锡、美国银行等投资者曾大量抛售相关H  股之外，H  股市场最大的外资基金摩根大通，近年来对于H  股市场的减持力度也是非常之大的。除2004  年12  月份曾经在一个交易日内大手减持近30  家H  股公司的股权之外，不少此前曾经被摩根大通持有比例高达20%乃至30%以上的H  股，最新持股比例也已经降至10%以下。上海石化、庆铃汽车、中海发展、东方航空、南方航空、江西铜业、中国铝业、中国电信、华能国际、中海油服等H  股2004  年以来被摩根大通的累积减持股份数量都在1  亿股以上；其中对个别H  股的累积减持规模高达2  亿股以上甚至近7  亿股之多。
尽管如此，总体来看，摩根大通目前仍然将H  股市场作为其重要的策略布局目标市场。从香港联交所披露的权益资料来看，截至去年年底，摩根大通仍持有76.73  亿股H  股，这一数据虽然为2006年以来的新低，但却明显高于2005  年之前年份的持股规模，较2003  年上半年的持股规模更是上升近70%之多。这表明目前并无任何迹象显示，这家H  股市场上最大的外资基金，有全面撤出H  股市场的计划。
近年来摩根大通降低部分H  股持有比例的一种重要原因，应是腾出资金以增持具有更好投资价值的新上市H  股。随着越来越多的优质H  股公司来港上市，摩根大通等机构投资者也拥有了更多的选择机会；这种情况下减持部分累积涨幅较大的旧H  股、并将资金转入更具投资价值的新H  股；应是一种较为明智和合理的选择。相关统计数据亦可对此予以佐证。去年年底摩根大通持有H  股的规模较2006  年底的最大值下降了15.49  亿股，其中对2004  年之前上市H  股的持股规模下降为17.52  亿股；也就是说，2007  年全年摩根大通合共增持了2.03  亿股2005  年以来上市的H  股。
H  股并未被明显高估
截至本周二收盘，H  股指数成份股的加权平均市盈率已经下降至24.5  倍；这一数据较24  只香港本地蓝筹股的加权平均市盈率12.7  倍仍高出近一倍之多。不过，这并不能说明H  股已经处于被相对高估的状态，原因是相比香港本地蓝筹股份而言，H  股公司具有更好的盈利增长性。从相关数据来看，H  股公司的整体盈利增长速度经过2005  年和2006  年的低迷期后，从2007  年上半年开始，已经重新回复至快速增长的轨道。去年上半年H  股公司和香港本地蓝筹股公司的整体盈利同比增幅分别为40.8%和18.2%；以此计算H  股和香港本地蓝筹股的平均PEG  数据分别为0.60  和0.70；显示H股估值较香港本地蓝筹股份更具吸引力。
较高的盈利增长性对应较高的估值水平，这一点在银行股的估值表现上更加明显。本周二收盘6只银行类H  股的加权平均市盈率为24.2  倍；而香港市值最大的银行蓝筹股汇丰控股的市盈率仅为9.6  倍。不过，相比6  家中国银行企业超过50%的预期整体盈利增长幅度而言，汇丰控股07  年全年盈利却可能出现多年来的首次同比下降，盈利方面的欠佳表现应是这只银行蓝筹股在最近三年的香港牛市行情中股价却未能获得涨幅、近期更是被机构投资者建议卖出的主要原因。
人民币持续升值也将使得H  股投资价值更被看好。H  股公司不仅代表者最有优秀的中国上市公司资产，在人民币持续升值的过程更是海外投资者对冲汇率风险的重要投资工具。在资产价值不变的情况下，人民币的升值将使得H  股公司的资产标价即H  股股价同步上涨，这种上涨将使得H  股较港币资产股份具有显著的相对优势。
H  股折价已近极限
尽管如此，最近几个月以来H  股市场的表现却不尽人意，51  只A+H  股份H  股较对应A  股的折价程度更是于本月中旬创下2004  年4  月份以来的最高水平。目前A+H  股份H/A  比价均值指标正处于一种临界点，如果这一指标继续下滑，H  股较A  股的折价程度将很快到达2003  年4  月之前水平。这意味着2003  年4  月份开始的H  股市场牛市行情，并未对A+H  股份的H/A  比价起到任何提升作用。