近期零售板块市场表现动态：回望2010年，12个月中零售行业有8个月获得超额收益，而2011年以来的表现不尽如人意，全年至今仅4月（一季报披露期）、7、8月（中报披露期）有较明显的绝对收益和相对超额收益（参见附表3）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月以来，零售行业随市场下跌再次疲弱，短期内并未延续体现出其弱市下的防御性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        与此形成对比的是，我们近期发现以下现象：（1）产业资本继续大力度投资零售行业（如中信产业基金投资王府井、弘毅投资苏宁电器等）；（2）上市公司高管在当前时点在二级市场增持本公司股票（欧亚集团高管以26、27元价格增持，广州友谊高管以20.86-22.48元增持）或推出激励方案（如欧亚集团的奖励基金方案）；（3）多家公司股价已低于产业资本、大股东或机构定增介入价格（如王府井39.21元股价低于41.51元增发价、银座股份19.55元股价低于22.52元的定增价、西安民生6.97元股价低于7.58元的拟增发价、农产品14.15元股价低于16.45元的拟增发价等）。
        那么，当此时点，我们到底还在担心什么？是宏观经济走弱后消费滞后反应？行业利空打击？抑或行业基本面下滑，估值中枢下移？还是市场流动性不足，机构有可能持续降低零售行业配置？本报告尝试从上述角度对这些可能的担心做分析。
        我们的主要观点：  
        （1）在可能软着陆的宏观经济背景下，在内需经济转型的大趋势下，增速稳定的消费更应受市场欢迎；  （2）前期  "限制购物卡"等所谓利空政策对实际消费影响甚微，只触行业短期之表，未及长期之里；  
        （3）行业基本面趋势良好，全年业绩将有25%平均增速，优质龙头公司更可获得30%以上的业绩增长，长期我们仍可不断发现区域龙头（目前50亿以下，50-100亿之间总市值的公司还比比皆是）由小长大的故事，并见证全国性零售龙头的出现；  
        （4）虽然行业存在治理折价，但治理完善、激励到位和效率提升，恰是零售行业在收入增长之外，带动业绩更优表现的动力所在，也是行业价值提升和投资机会挖掘的潜力所在；  
        （5）当前动态23倍左右的行业估值处于历史估值下限（20倍）附近（参见表2），处于绝对价值买入区域；随年末临近，业绩增长也将支撑行业估值向2012年切换（我们给予大部分业绩优良的成长型零售A股以2012年25倍的6个月目标估值），并带动投资收益空间扩大；  
        （6）在资金成本上升的背景下，手中现金流是否充沛可能是决定未来企业能否顺利实施战略发展目标，度过经济长短周期的重要支柱。而零售行业，无疑是为数不多的现金流状况富裕型行业之一。此外，在市场流动性不足情况下，资金更应该择防御性以避险，而目前主流机构相对不高的零售行业仓位配置也使得做空动能有限。