要点：
        8  月M2  增速低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国8  月份广义货币供应M2  同比增长13.5%，比7  月份的14.7%回落1.2  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这一涨幅低于市场预期的14.2%和我们预期的14.8%。环比来看，8  月份M2  比上月增长1.0%即约7800  亿元。此外，狭义货币供应M1  同比增速也由上月的11.6%回落至8月份的11.2%。
        M2增速的快速下降并不能说明当前货币条件存在过度紧缩。虽然8月份M2  快速回落1.2  个百分点，但人民银行罕见地在发布数据的同时对此作出解读，认为M2  数据在反映当前货币条件时出现失真，有必要扩大统计口径。我们同意这一判断。  传统上一般以贷款和外汇占款来度量M2，但这种算法的有效性正逐渐减弱，譬如7  月份贷款和外汇占款新增量约7100  亿元，而同期M2  却不增反降，减少约7900  亿元。为此我们估算了更广义货币供应（口径为M2+其他存款性公司对其他金融性公司的负债（扣除已纳入M2  部分）+财政存款+其他存款性公司债券发行，代号M3），结果表明与M2  增速在7  月份出现放缓不同，M3  增速在7  月份反弹至17.7%，而且我们估计8  月份M3  增速可能维持在16%以上。我们对比历史情况发现，对应于M3  的货币乘数是衡量货币条件松紧的较好指标。与7  月份相比，8  月份货币乘数可能并不会明显下降，因此货币条件实际并没有收紧。细分来看，其他存款性公司对其他金融性公司的负债在7  月份环比大增54.0%，是M3  走势与M2  相悖的主要原因。
        未来货币政策可能更依赖价格型工具。在央行将三类保证金存款纳入存款准备金缴纳范围以后，未来存款准备金率继续上调的可能性明显降低。另一方面，我们认为当前仍有使用利率工具的空间，因为：1）当前负利率已经持续约19  个月，而随着中国通胀中枢水平的抬高，如果现有官方利率水平继续维持下去，则负利率可能长期存在，这将助长投机，扭曲资源配置；2）在当前货币条件总体没有过度紧缩的情况下，许多中小企业却在正规银行体系之外寻求融资，这恰恰说明当前官方利率偏低，造成国有企业资金需求膨胀，从而挤压了中小企业的贷款空间。