主要立场：选择性投资，收窄估值区间
中国大宗商品行业股票昨日平均下跌13%，目前较10    月高点低33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然我们的确认为部分子行业的价值正在显现出来，但需求方面的不利因素仍使得我们建议不要在当前水平大规模买入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在震荡的市场中，我们已经收窄了我们的估值区间，建议在周期谷底水平择机买入，并在估值高于周期中值时逢高卖出。
从基本面来看，需求进一步面临两项不利因素
(1).    国内来看，我们看到新公布的数据显示出通胀压力，凸显出进一步的政策紧缩风险；(2).    除了外部次级债相关风险之外（以最新一轮银行业低于预期的盈利数据为证），我们看到周期性资产面临一个非常艰难的需求环境，我们对我们的盈利假设进行了压力测试，进而将2007-2009    年盈利预测平均下调3-21%。
估值表现
在盈利可预见性较差的情况下，我们转而使用基于资产价值的估值法：
钢铁：当前股价较重置成本低20%左右，开始步入周期谷底水平
铝：当前股价与重置成本持平，价值开始显现
玻璃/纯碱：处于以资产为基础的估值底部
黄金：估值低于周期中值
煤炭:    估值处于周期中值，得益于盈利前景较强的可预见性
水泥：仍高于中期中值，尚未充分体现潜在调控的影响
铜：估值仍高于周期中值
我们将12    只股票的12    个月目标价格下调了6-54%。
首选行业：钢铁（估值处于谷底）、煤炭（盈利可预见性较强）
鞍钢：钢铁供应是我们研究范围内最紧张的子行业之一。与本钢的潜在合并可能
进一步推动鞍钢估值至低于重置成本30%的水平。
中国铝业：当前股价已经是重置成本的1    倍，上游矾土供应的进一步收紧可能使
其估值达到85%的重置成本的谷底水平。
神华能源：煤炭供应的持续紧张支持了处于周期中值的估值。
浙江玻璃：纯碱的短缺提供了盈利的可预见性。
建议卖出：江西铜业（资产注入的预期较高）
我们估计母公司资产注入可能使得2008    年盈利提高11%，但该股估值仍高于周期中值。我们维持卖出评级以及基于市净率得出的14    港元的12    个月目标价格。风险：宏观经济意外放缓。