亚美大宁预计 9 月复产,年度可贡献EPS1.06 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股权纷争解决后,两次停产的亚美大宁预计于9 月完成证照更换后复产。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前亚美大宁的综合煤价为879 元/吨,成本假设较10 年上涨15%至263 元/吨。按照25%所得税计算,吨煤净利大约369 元/吨。按照400 万吨产能计算可实现净利润14.8 亿元,按照新权益41%计算,投资收益为6 亿元,合每股收益1.06 元。
化肥扭亏为盈:尿素业务在前几年亏损的情况下,公司通过挖潜改造,提升产能,子公司分公司化降低成本,加之尿素价格大幅度上升,尿素目前已能扭亏为盈了。尿素产能116 万吨,目前具备140 万吨生产水平。子公司分公司化后,整合效应显现,分公司和子公司完全成本分别为2070 元/吨和2295元/吨,分公司成本低于子公司成本大约200 元/吨。尿素销售价格近几个月维持在2200 元/吨以上。我们测算分公司尿素净利大约100 元/吨。
整合煤矿和新建煤矿进度稍低于预期:公司共整合了540 万吨煤矿,原预计宝欣、口前和永胜三矿11 年底试运转,兰兴等整合矿力争2012 年底竣工投产。目前投产时间可能晚于上述时间点。公司新建的玉溪煤矿(产能240 万吨),预计将推迟到2014 年上半年投产。该矿值得重点关注,从煤质来看,预计将是又一个亚美大宁矿。按照目前亚美大宁的吨煤净利计算,达产可实现年度净利润约8 亿元。增厚公司每股收益约0.9 元。
盈利预测及投资评级:预计公司2011-2013 年每股收益分别为2.92 元、4.54元和5.04 元,同比分别增长27%、56%和11%。由于受亚美大宁停产影响,11 年的业绩并未真实反映公司的盈利情况,我们按照12 年15 倍P/E 估值目标价68 元。较目前股价有57%的上升空间,维持强烈推荐投资评级。亚美大宁复产将成为近期股价的催化剂。
风险因素:亚美大宁复产时间晚于预期,化肥价格回调。