研究结论
          啤酒行业，从量变到质变：中国啤酒行业经过数年的高速增长后，目前处在稳定增长期，我们预计未来5  年行业在数量上仍能维持5%左右的增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】更值得期待的是行业结构的提升带来的吨酒价格提高，一是普通啤酒纯生化；二是部分品牌高端化
          从美国的历史经验来看：只有行业集中度提高到一定程度后，啤酒价格尤其是企业的利润率才会有明显提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国啤酒行业CR4  集中度达到85%之前，税前利润率基本在9%以下，在1996  年之后，伴随着其集中度提高到90%左右的是行业利润率提高到12%以上。我们预计在未来5年中国啤酒行业或将决定最后的座次排名，2017  年，我国啤酒行业CR4将达到89.5%，行业集中度接近美国，届时行业利润率水平也将明显提高
          竞争初期的规模可能较利润更重要：美国Anheuser-Busch  前期重规模轻利润的做法最终使其牢牢占据行业第一，我们发现青啤近年战略有所调整，其更注重市场占有率的做法也契合了我们对啤酒行业判断，
          青岛啤酒“1+3”品牌策略和"双轮驱动"战略受益行业升级：一方面主品牌定位高端、毛利率较高，是消费者认可度最高的啤酒品牌，以此主攻中高端市场将保障公司利润；另一方面3  大二线品牌今年加强营销力度，增速明显高于前几年，未来公司将依靠二线品牌抢夺市场，通过自建、收购扩大公司产能和规模，提高市占率，最终实现数量、价格和利润的提升。
        估值与投资建议
        我们预计公司在2011  -  2013  年可实现EPS  分别为1.39、1.  61、1.87  元。
        我们看好公司的长期前景：1）在啤酒行业集中度进一步提高后，行业整体尤其是龙头企业的利润率将逐步提高；2）公司较早的进入高端市场，随着消费升级，未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高，从而提升盈利水平。通过中美行业比较，我们认为目前阶段公司规模比利润更重要，故按照2.5  倍PS  计算出公司合理股价为45  元，对应2011、2012  年的PE  分别为32、28  倍，上调公司评级至买入。
        风险提示：销量增速低于预期风险；食品安全问题