我们对 8 月宏观经济金融数据的总体看法是:经济持续降温,通胀压力未减。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
无论从工业生产、固定资产投资,还是国内消费、对外贸易,各项需求因素都出现疲态,而货币信贷数据也印证了经济疲弱的格局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)尽管通胀短期压力仍较大,但9 月份之后,通胀拐点将现,4 季度降至6%以下将是大概率事件。我们认为未来1-2 个季度内,经济着陆的速度和方式还存在不确定性,但其核心观察因素不再是通胀,而是房地产市场。
通胀同比数据较7 月高点略低,但环比仍处上升通道。除食品之外,各项服务类项目价格开始上升,特别是与人工服务相关的价格。历史数据显示,9 月CPI环比通常为正,且幅度偏大,故而通胀预期较强的背景下,不排除9 月CPI有创新高的可能。但9 月之后,通胀拐点将现。在此预期下,尽管政策短期难以放松,但最紧的一页正在过去。
生产活动出现放缓。8 月工业增加值增速下滑基本符合市场预期,这和我们一直以来坚持的库存高位和生产减缓的观点是一致的;工业增加值增速下滑反映了经济缓慢着陆态势,虽然PMI 指数显示需求明显弱势,但从实际消费、投资和出口来看,实际需求下滑依然平缓,这种下滑还需要和发电量数据的显著下滑进一步验证。
从需求来看,8 月份的投资放缓,出口同比增速仍然保持在较高的水平,一定程度上是由于去年同期的基数较低所致,对日本出口大幅上升拉动也是一个因素。进口方面,价格因素以及我国对大宗货币进口关税降低导致了进口额再创新高。国内消费增速弱势难改。值得注意的是,8 月份固定资产投资中,房地产投资下滑明显,制造业投资有所反弹,我们认为这是整个固定资产投资增速下滑中的正常插曲,房地产投资增速下滑反映了保障房建设进度趋于饱和、商品房建设放缓的情况。消费层面,高通胀对消费的抑制已越来越明显,但考虑了发展迅猛的网络购物交易规模后,消费增速仍保持基本稳定。出口月度数据在年内再次出现大幅上涨的可能性不大。此外,虽然从8 月份的数据看外贸状况暂时还无需担忧,但出口环境的恶化却不容忽视,海外市场的恶化很难避免,而外贸对经济的拉动作用将受到较大影响。
金融数据显示,货币供应从紧趋势还在延续,居民和非金融企业新增存款同比均出现回落。尽管8 月新增信贷规模略超预期,但结构上看,短期贷款及票据融资在快速上升,其占比已持续超过5 成,反映企业的投资意愿低迷。
尽管我们认为短期内,政策的紧缩力度仍将持续。但在当前时点上,我们对政策、流动性和通胀不再悲观。因为近期出台的政策足以打压本已疲软的需求,这是政策不会再紧、流动性下行空间不大、通胀不再新高的核心理由。