事件1、央行就8 月金融数据答记者问:(1)从今年以来贷款和社会融资规模看,增长速度并不慢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】流动性水平总体是适当的,银行体系备付水平正常。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)通胀仍然偏高,稳定物价总水平仍……需要坚持实施稳健的货币政策,保持货币信贷平稳适度增长;(3)要继续加强宏观审慎管理,…….防范系统性风险。2、央行公布:广义货币增长13.5 %,狭义货币增长11.2%,贷款增加5485 亿元。
基本结论
货币如期下滑、信贷略超预期 8 月广义狭义货币增速大幅下滑,符合我们《数据前瞻》“M1、M2 恢复正增长,但同比数据继续下滑”预期。由于表外脱媒影响,表内货币的测度比实际流动性状况更低,从趋势上看,表内M2 自5 月以来环比趋势按照13.76、12.6、11.67、10.81 的速度下滑。
信贷略超预期后果自食。市场利用 8 月前20 余天数据测算之信贷数据较低,我们亦预期8月信贷4800 亿元,公布之月末数据超过市场与我们预期,较7 月多投放558 亿元,侧面呼应央行对部分大行的定向惩罚。我们推测8 月下旬的短期融资需求倒逼信贷投放。
“不慢且适当”、坚持与保持。央行答记者问对货币、信贷数据进行了最佳解读,避免了社会误读,增强了货币政策预期的透明度。央行认为“从今年以来贷款和社会融资规模看,增长速度并不慢。流动性水平总体是适当的,银行体系备付水平正常”。未来“需要坚持实施稳健的货币政策,保持货币信贷平稳适度增长”。
从价格基本面来看,尽管下滑趋势确立,但速度非常缓慢。8 月物价(PPI、CPI)超市场预期,基本符合我们预期,同步报告预测9 月CPI 在6.0%左右。10 月非食品价格季节性上行叠加油价顽强,11 月、12 月则有节能减排压力和临近春节因素,总体下滑弱于预期。尤其目前阶段,经济与价格的非对称性(经济与通胀的上行同步性非常突出)明显,即便通胀下行,但只要处于3-5%的偏上位置时刻,政策余地不大。
信贷短久期,隐藏坏预期。信贷短久期特征越发明显。尽管8 月短期信贷资产的增长有特殊因素:银监会新规下8 月理财产品发行量、收益率双双出现回落,8 月存款如期出现回流现象,当月新增6,962 亿元;在央行新规下,既定的短期融资需求倒逼信贷投放。但综合数月以来的趋势来看,中长期贷款不断萎缩;表外的短期需求不断转移至表内后,无非是体现的更加明显:
8 月信贷数据中,短期贷款以及票据融资持续回升,新增中长期贷款表现不佳,再触新低。本月新增中长期贷款2,021 亿元,为08 年11 月出现负值后最低。企业中长期占比再次降至20%以内,仅占全部信贷的18%。居民中长期贷款新增1,010亿元,较7 月减少211 亿元,为09 年4 月以来最低。居民中长期贷款走低符合限购政策抑制居民购房,住房销售增速持续回落(8 月13.89%)。而企业中长期贷款走低,一方面表明,合乎信贷资质的企业中长期信贷需求下降,体现经济扩张动力的下降,另一方面表明银行有主动调整资产久期意愿,防范实体经济下滑的后果。
强调防风险,信贷至多平预期。央行答记者问简明的强调,需要防范系统性风险。这一思维应证了我们《信号与实质、风险传递、金融放大器》的担忧。截止8月,信贷投放量约为5.2 万亿元(52,212 亿),年化7.3 万亿,如果全年信贷按照7.5 万亿计,则余下4 个月平均每月信贷投放需达5700 亿元,否则低于预期。
由于 9、10 月通胀仍在高位运行,且由于节日等因素尚有不确定性,我们预计目前的信贷水平至少将维持1-2 个月,年末至多在预期内(7-7.5 万亿)内生性松动,超预期(信贷投放至8 万亿)的可能性甚小。究其原因,除了通胀之外,防范金融风险、逆周期调控的本质,将加速或者放大经济波动,目前经济调整尚未充分、利率过高之时放松信贷额度,无助于经济转型、并危及金融资产质量。