投资要点
        业务量能否持续增长？公司供应链业务的演进就是在收缩广度，延展深度，增加客户粘性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年经济的波动也是我们检验公司供应链运营模式的时机。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年公司供应链运营业务收入345  亿，同比增长28%，净利润5.7  亿，预计全年有30%的业绩增长。
        存货、应收款风险是否可控？上半年公司存货、应收账款和货币资金等都处在正常范围内，资产减值损失和存货也在历史较低水平。公司风控体系的建设已见成效。
        我们认为建发成长的动力在我国贸易升级和产业转移的大背景下，公司有广阔的空间去发展增值服务，参与权益投资，持续扩张的瓶颈在权益资本过少。建发现在因为有地产业务缘故，股权融资被卡死，只能通过地产项目的推盘回笼权益资金，暂时尚无太大资金困难，但权益资本的匮乏，以及能调动的资金数额的限制会影响公司长远之发展。
        预计公司  11-13  年EPS  为1.01、1.39、1.57  元，扣除地产业务为0.51、0.67、0.70  元。参照三菱和利丰12-15  倍ＰＥ，我们对物流业务给予10倍ＰＥ，地产NAV  为5.99  元，给予30%折价，公司合理估值在9.3  元，当前仅为8.15  元，3  年动态PE8/6/5  倍，维持强烈推荐评级。