研究结论
          银行估值处于历史大底。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从绝对估值来看，目前银行平均  2011  年PB  为1.28  倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中9  家银行的2012  年PB  接近1.0  倍。从相对估值来看，即使银行上半年跑赢了超过10  个百分点，相对PE  和PB  都仍处在历史底部。
        全球范围内横比来看，A  股银行的PE  水平显著偏低，PB  水平适中。但中资银行的BVPS  比外资银行更加实在：（1）外资银行通常有较多的商誉；（2）金融危机之后，外资银行的不良率目前还明显偏高，拨备覆盖水平也不及中资银行，甚至大部分银行的拨备覆盖率不足100%。
          银行估值已经跌无可跌。即使假设地方政府平台贷款中风险偏高的部分覆盖和未覆盖部分在一年内完全损失的极端情况，银行业也不会出现亏损，更不用提上市银行还拥有6839  亿元超额拨备。目前银行2012  年接近1倍的估值水平，相当于不仅按照账面价值出售这些ROE  在20%以上的股权资产，更搭配白送了未重估的物业增值、银行牌照以及渠道、客户和品牌价值。假设固定资产增值率为200%，而牌照、品牌、渠道和客户价值按存款规模的1%计算，上述价值相当于各家银行BVPS  的16%-37%不等。不论从行业来看，还是从个股来看，银行股价至少有30%的低估。
          前期压制银行股价的因素已经明显弱化。2009  年7  月至2010  年11  月银行指数跑输20  个百分点的原因有三：银行业监管去杠杆、投资者结构中公募和私募的此消彼长、对地方政府融资平台贷款的担忧。目前监管去杠杆已经接近尾声，预计2012  年的再融资压力仅体现在交行、招行、兴业、深发展等少数银行上。小票唱戏的行情已经演绎至极限，银行PE/中小板PE  已经达到历史新低，但今年银行的净利润增长却明显快于中小板和创业板。而我们一直认为平台贷款风险将低于预期：（1）中国的政府债务/GDP  在主要国家中是最低的，而财政收入增长是最快的。（2）绝大部分平台贷款都是“投资”而非“消费”，有现金流自偿性。（3）上市银行的风险度更小于平均，风险较大的县级贷款主要由地方金融机构承担。
          银行股是下一阶段资金博弈的天王山。市场目前处于深度防御状态，机构投资者的仓位普遍高度集中于消费类板块之上。这种行业错配使得组合面临两方面的风险，一是一旦宏观经济预期开始转好，投资者极低贝塔的组合将面临明显落后指数的可能性；二是这些消费类板块的流动性制约了后续的调仓行为。而在经济仍存在不确定性的情况下，配置银行板块就成为提高贝塔的最优风险收益比的选择。一方面银行的低估值提供了防御性，第二方面银行同样具备进攻性，第三方面银行股还具有非常好的流动性。
        换而言之，下一阶段配置更多银行股仓位的组合，要比主要配置于消费类股票的组合拥有更好的风险收益回报和灵活性。个股上继续维持民生、浦发、深发展、农行的推荐组合。