l  崛起中的药用辅料龙头企业，高管激励较为充分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于2003  年，主要业务为药用辅料产品的生产和销售。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前，公司是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一，并且是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素——磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。公司创始人、董事长帅放文先生持有公司股份9060  万股，占首发后总股本的49.2%，为公司的实际控制人。核心技术、营销人员都持有股权，合计持股占首发后总股本比例超过20%，高管激励较为充分。
        l  收入利润高速增长。2010  年公司实现收入3.64  亿，08-10  年复合增长率69.9%，2011  年上半年收入达到3.11  亿；从毛利结构来看，辅料小品种与磺苄西林钠是公司毛利的主要来源，2010  年两者贡献毛利占比分别达到34%、34%，2011  年上半年毛利贡献度分别提升到34%、46%。2010  年实现净利6600  万，  08-10  年复合增长率147.6%，2011  年上半年实现净利约6000  万，已经接近2010  年全年的水平。收入增量最大贡献来源于药用蔗糖与磺苄西林2010  年开始放量，净利贡献则来源于磺苄西林放量与辅料小品种持续高增长。
        l  大品种抢占市场，小品种维持高毛利。我国辅料行业发展较晚，监管失位，集中度极低，由于辅料在制药工业中的重要地位，规范化、集中度提升是大势所趋。公司拥有112  个辅料文号，在申辅料品种70  个；业内率先在GMP  环境下生产辅料；积极推行辅料标准化，是我国辅料行业标准制定的参与者；奉行“大品种抢占市场，小品种维持毛利率”的发展战略，下游客户拓展至3000  家制药企业，我们认为公司将是辅料行业规范化、集中化的最大受益者，未来发展空间巨大。
        l  磺苄西林或将受益抗生素利空政策。磺苄西林是一种新型半合成青霉素，抗菌谱较宽，公司旗下湖南湘药唯一拥有1g、2g、4g  全部品规，2009  年新进入国家医保，价格水平适中，是限制使用类品种，目前生产厂商较少。公司独特工艺降低了生产成本，提升了产品溶解性，具备一定技术优势。2010  年3  月推出市场，当年即实现收入7541  万，我们认为，公司磺苄西林或将受益行业整治政策，未来三年，高成长仍将保持。
        特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。