业绩保持快速增长:2008-2010 营业收入分别为1.26、1.58、3.64 亿元,复合增长率达到70%,归属于母公司所有者净利润分别为1084、2275、6646万元,复合增长率达到147.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011上半年营业收入3.11亿元,净利润6037万元,显示出公司的高成长性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
药用辅料未来增长空间大,行业龙头将受益于市场集中度提升:2009 年中国药品市场规模约7500亿,按药用辅料2%占比,市场规模约为150亿元。而发达国家成熟市场,药用辅料占制剂产品成本的10%~20%。据南方所预测医药黄金十年(2010-2019 年),药品市场年复合增长率将超20%,未来药品辅料市场将保持较快增长。另外,由于国内市场充斥化工级和食品级产品,市场集中度较低,龙头企业集中度不及2%。我们认为未来国家法规提升以及龙头企业的强势整合,市场集中度将有望大幅提升。
大品种药用辅料抢占市场、小品种维持高毛利:针对当前药用辅料的行业格局,公司将制定了“大品种做量抢占市场,发挥规模采购优势;小品种精耕细作,保持高盈利性”的竞争策略,我们认同公司当前的竞争策略。2008 年-2011H 小品种药用辅料毛利率分别为47.9%、48.3%、66.6%、61.3%,远高于大品种,贡献的毛利占比分别为44.69%、47.69%、33.69%和34.19%。
磺苄西林钠新增进入 09 年医保,未来增长确定性高:公司磺苄西林钠具有原料药、制剂一体化优势,其中4g 品规独家生产,具备较强竞争力。2010年3月批量生产上市,当年实现销售413.7 万克,销售收入7541 万元。2011H实现销售413 万克,销售收入7864万元。我们认为磺苄西林新增进入医保、青霉素类制剂受抗菌药物临床管理影响较小;同时尔康具有原料、制剂一体化优势,产品在溶解速度、疼痛副反应小等优点,未来增长确定。
盈利预测与估值:小品种维持高毛利、磺苄西林钠快速放量,我们预计2011~2013 年公司营业收入同比增长72%、47%和28%,净利润增长87%、38%和35%。基于公司的成长性以及资本市场药用辅料投资标的的稀缺性,我们,给予11年27~32倍预测PE,合理估值18.36~21.76 元。
风险提示:药用辅料行业规范化进程、抗生素临床管制带来不确定影响。