投资要点
费城半导体成分股利润表概览:Q2 营收上升,而盈利水平下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要表现在毛利率水平下降(原材料成本上升、产能利用率下降等因素所致),以及净利率下降(毛利率下降、费用率上升所致)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2 季度数据中性:营收(剔除NXP、Rubicon)376 亿美元,同比增长11.8%,环比增长1.5%,同比环比增速位于历史中枢,同比增速进一步放缓。毛利率50%,同比下滑2 个百分点,环比下滑1 个百分点。净利率20%,同比下滑2 个百分点,环比下滑1 个百分点。10 年Q1-Q3 保持在高位,至4 季度开始有所下滑,但仍然维持在比金融危机之前更高的水平。库存176.07 亿美元,同比增长23.51%,库存周转天数81 天,比去年同期增加了6 天。自09 年3 季度以来,库存周转天数持续攀升,目前已经到了历史正常区间的偏高水位。固定资产601.42 亿美元,同比增长26.5%。2007 至2009 年基本没有大幅扩产,自2010 年开始,固定资产重回上升通道,尤其今年2 季度,同比增速创新高。资本支出58.34 亿美元,同比增长72%,仍然处于大幅扩张中,但绝对额和增速均有所衰减。融资现金流由负转正,主要系TI 发债完成对NI 的收购。
行业投资策略:2 季度费城半导体成分股营收继续环比向上,但盈利水平略有下降。1 季度总结中我们即已提示警惕产能利用率下降风险。在产能扩张、需求平淡的背景下,产能利用率高位回落,导致盈利水平下降,完全符合我们的预判。与国内明显去库存不同,国际大厂库存水平和库存周转天数一路向上,已达到较高水平。但仔细观察,2 季度库存周转天数的上升幅度已经趋缓,显示对库存风险有所警惕。与此同时,2 季度费城半导体成分股资本支出绝对额和增速均较1 季度衰减,产能过剩风险可能得到缓解,后续有待观察。
2 季度营收表现尚可,已露库存调整迹象,但因需求受欧美经济困扰而始终未见明确好转,未来产能扩张即便增速放缓,短期内也难显成效,预计3 季度产能利用率恐仍将低位徘徊。9 月份将是库存调整完成,产能利用率与盈利能力回升的起点,至于回升的高度还将取决于宏观经济及下游需求。我们认为9、10 月会出现基本面改善,但中期来看半导体前景不明朗,我们依然维持费城半导体指数“中性”投资评级,维持A股半导体行业“中性”投资评级,推荐超声电子、卓翼科技、水晶光电、士兰微。