主要观点:
●分化加强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们继续强调分化,行业已经结束了前期高增长态势,在行业未来平稳增长阶段,一定是公司分化,强者恒强,优质公司的周期性将逐渐被熨平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从今年上半年看,行业分化、公司分化趋势非常明显,上半年盈利能力及财务状况远好于行业及竞争对手的企业有:上海汽车、华域汽车、宇通客车、江铃汽车等;在前期调整后,整体估值已近底部,而优质公司不管是PE 还是PB估值均处于历史底部(请参见后文),我们认为,9 月可选择低估值、三季度业绩有望环比持平或者环比增长的优质公司。上海汽车、宇通客车、华域汽车、中鼎股份三季度业绩存在环比增长可能;综上,整车仍看好上海汽车、宇通客车、悦达投资;零部件看好华域汽车、中鼎股份等。
●估值已到底部。截止到9 月2日,汽车整车11 年、12年PE分别为8.8 倍和7.2 倍,估值水平仅高于银行、石化,低于市场平均水平。汽车板块估值水平仍低于自身历史平均水平,乘用车、客车、商用车等相对和绝对PE仍位于历史平均水平之下,乘用车和货车相对PB 已经低于历史平均水平,优质公司估值更具安全边际,如上海汽车、华域汽车、宇通客车、悦达投资等,11 年PE仅8-9倍估值,其估值修复空间较大。
●二季度行业收入增速明显放缓。二季度整车收入增速下降主要原因是重卡收入出现下滑,而乘用车和客车收入增速仍同比增长。整车企业中,上半年上海汽车、江铃汽车、宇通客车等收入均保持较高增速,而由于微车及重卡行业景气度下行,上半年长安汽车、中国重汽等收入出现同比下滑,福田汽车上半年收入仅实现2%的增长。
●二季度整体盈利能力下降,优质公司盈利能力好于竞争对手。二季度汽车整车和零部件毛利率分别为16.3%和19.3%,同比下滑1.3 个百分点和0.03 个百分点,上半年乘用车、客车行业净利润分别实现17.6%和19.2%的增长,重卡行业净利润则出现9.1%的下滑 ,上半年受益于产品结构的上移,上海汽车、宇通客车毛利率分别同比提升0.6 个百分点和0.1 个百分点,而多数企业毛利率均出现显著下滑。
●二季度行业整体去库存明显。二季度整车存货同比增速环比下降明显,由一季度40.%下降至26.9%,其中乘用车存货由一季度31.3%下降至28.2%,重卡由53.9%下降至26.4%。整车存货/资产指标由一季度13.3%下降至12%,零部件由11.86%下降至11.6%。上市公司中,重卡、微车及相配套零部件存货周转明显放缓。
●整体经营性现金流下滑,但二季度有环比改善。整车经营性现金流净额下降的主要原因是重卡和客车上半年净流出所致,分季度看,二季度整车和零部件经营性现金流状况均开始环比好转,二季度整车经营性现金流净额为13.26 亿元,而一季度仅为0.12亿元,大幅好转,零部件也同样大幅度回升。