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云铝股份研究报告:国都证券-云铝股份-000807-产业链不断完善,成本优势逐步显现-110905

股票名称: 云铝股份 股票代码: 000807分享时间:2011-09-07 09:42:10
研报栏目: 公司调研 研报类型: (DOC) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 405 KB 分享者: 韩****辰 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点  
        调研结论:随着公司文山氧化铝项目达产以及水电直购有望取得突破,明后两年公司的资源优势和成本优势将逐步体现,公司业绩或将取得较大提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】      
        西部铝加工龙头,产业链完整的铝加工企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司是西部铝加工龙头,主要经营铝锭以及铝合金、铝圆杆、铝板带材等铝加工产品,其中铝锭和铝加工业务的收入占比分别为47.13%、49.62%。随着公司文山80万吨氧化铝以及8万吨高强度宽幅铝合金板带材项目达产,公司将形成“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材深加工”的完整产业链,成本优势逐步显现。  
        文山氧化铝项目进展顺利,有望明年达产。公司文山80万吨氧化铝项目设备以及配套的192万吨铝土矿开采设备已经安装完毕,下半年将开始带料试生产,计划明年底之前释放75%左右的产能,该项目达产后可以满足公司80%的氧化铝需求。由于目前氧化铝市场销售价格为2800元/吨,而预计文山氧化铝生产成本为2000元/吨左右,自产氧化铝将为公司电解铝业务带来4个百分点以上的毛利率提升。  
        加速铝加工业务发展,产品向中高端延伸。公司8万吨高强度宽幅铝合金板带材项目已经建成并投产,预计年底达产,届时公司铝加工总产能将达到32万吨/年,其中铝合金16万吨(本部12万吨,涌鑫4万吨),铝圆杆6万吨,铝板带材10万吨。由于铝合金板带材属于高端产品,加工费在4000元/吨以上,相比铝板带材2500元/吨的加工费得到较大提升,预计随着该项目达产,公司铝加工业务的毛利率将继续上升。另外,泽鑫30万吨哈兹莱特法铝合金板带材项目今年已经开始建设,总建设期为3年,分两期,各15万吨,预计2013年一期投产。该项目投产将进一步提高铝加工业务在公司收入结构中的比重,并推动公司铝加工产品从低端领域向中高端领域延伸。  
        顺应“桥头堡”战略,力争矿电结合。公司于2009  年3月被国家选为15  家直购电试点之一,随着“十二五”云南省水电产能的大幅提高,公司实现水电直购指日可待。今年公司的平均电价为0.49元,并已经成功将生产铝锭的耗电量降至13500度/吨以下,处于行业领先地位。今年6月,国务院出台关于支持云南加快建设面向西南的桥头堡的意见,鼓励矿电结合、发展清洁载能产业,这为公司今后进军上游水电领域提供了有利的条件。
        期间费用偏高是公司主要问题。与其他同类上市公司相比,公司最大的问题是期间费用率整体偏高,2011年上半年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.18%、3.92%和2.88%,各项费用率均高于同类上市公司。由于受制于地理位置限制,运输成本偏高的情况难以改变,销售费用率下调的难度较大;随着公司文山项目投产,公司产能扩张步伐放缓,管理费用率有望下调;负债率较高属于公司资本结构问题,财务费用的降低,有待公司持续的盈利和资产注入。
        加大资源开发力度,提升公司资源优势。公司在大力开发文山矿区的同时,继续寻找新的优质矿山资源。公司计划收购中老铝业公司股份,目前已初步达成合作意向,未来有望实现绝对控股。中老铝业具有铝土矿资源且铝土矿品位非常高,开采成本较低;不仅如此,集团公司的滇西铝土矿正在探矿阶段,后期也有注入上市公司的可能。
        盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为11.61%、95.76%,对应EPS分别为0.09元、0.19元和0.34元,动态PE分别为90倍、43倍和24倍;首次给予短期_推荐,长期_A评级。
        风险提示。文山项目进展不顺利,铝价出现大幅波动。

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