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交通运输行业研究报告:海通证券-高速公路行业2011年半年报综述-110906

行业名称: 交通运输行业 股票代码: 分享时间:2011-09-07 08:39:46
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 钱列飞,钮宇鸣
研报出处: 海通证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 722 KB 分享者: 糖**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        半年报上市公司成本增速显著高于收入,利润略有下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011上半年,高速公路板块全部17家上市公司合计实现营业收入182.2亿元,同比增长17.17%;营业成本76.9亿元,同比增长31.22%;毛利率57.81%,同比下滑4.52个百分点;归属于上市公司股东的净利润59.5亿元,同比略降0.36%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年净利润率为32.63%,同比下滑5.74个百分点。
          对东部沿海方向——京沪高速&沈海高速公路上公司的分析。除华北高速,车流量均实现了增长;由于普遍受到经济因素影响,货车增长明显弱于客车,导致车型结构变化,单车收入同比下滑;从公路主业相关的在手项目来看,规模要明显小于中西部,基本不存在大规模融资的外部需求,未来对折旧摊销、财务费用的额外影响也不明显;人工成本提升是趋势,养护费用主要看公司计划及路况,东部地区短期内不存在发生大规模养护支出的预期;财务费用方面,预计不存在显著提升的趋势。
          对中部东西方向——沪蓉高速&沪渝高速公路上公司的分析。若仅考虑自然增长因素,预计4家公司通行费收入与东部接近,主要干线的路产单车收入同比均有下降,主要原因与东部类似;从公路主业相关的在手项目来看,合计规模约240亿元,远高于沿海水平;养护费用和员工成本对成本影响不如东部,财务费用对业绩影响要弱于其他通道上的公司,但未来存在提升趋势。
          对中部南北方向——京港澳高速公路上公司的分析。除郑漯高速公路受益于改扩建完工以及去年同期基数原因,车流增长达到12.13%,其他路产车流量和单车收入并不理想;3家公司公路主业在手项目规模庞大,我们担心随着项目陆续完工,折旧摊销、财务费用等对公司业绩会造成较大负面影响;与东部情况不一样,养护和人工成本不构成影响成本的主要因素;财务费用对业绩影响较为明显,我们认为未来受到各项工程陆续完工影响,利息费用化会带来财务费用的持续提升影响业绩。
          投资建议。行业继续维持“中性”评级,中西部地区上市公司普遍面临在建项目未来投产后新增折旧摊销、财务费用等负面因素的影响,而东部地区上市公司成本费用项的负面因素较小。因此东部的上市公司仍是我们主要选择的方向,如宁沪高速、深高速。此外,我们看好处于盈利模式转型期的“五洲交通”。
          不确定性因素。宏观经济波动带来车流低于预期;收费公路政策调整。    

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