研究结论
本周资金面可能短暂缓解,中期来看债市资金面并不悲观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前3 月、1年和3 年期央票一二级市场利差倒挂现象有所扩大,分别为-54bp、-40bp和-38bp,未来各期限央票显著放量的可能性不大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9 月5 日以后两周公开市场到期资金分别为1760 亿和1190 亿,可能大幅净投放,对目前偏紧的资金面将有一定的缓解。但由于9 月19 日以后至月底公开市场到期资金仅为290 亿,受季末因素、节日效应及新股发行等影响,资金面将再次偏紧。中期来看,央行资产负债表下的外汇科目将持续为债市提供流动性。从历史数据看,9 月份新增外汇规模要远高于其他月份,若9 月新增外汇占款高于市场普遍预期的2500 亿,那么市场对于资金面过于悲观的预期将得到修正。
关注债市超调带来的配置性机会。上周债市收益率再次大幅调整,部分期限利率债收益率水平创出7 月以来的新高,1-3 年期国债收益率再次发生倒挂,10 年期国债收益率最高达到4.13%的水平。随着周四、周五资金面过于悲观的预期有所修正,10 年期国债收益率下降至4.07%的水平。
虽然目前各期限收益率距年内高点仅差几个bp,但考虑到7 天回购利率仍在4%以上的水平,3 年期以内国债的估值吸引力依然不大,相比之下,1 年期金融债收益率已经达到4.55%的水平,配置价值高于同期限国债。
由于9 月以后政策性金融债净供给规模小于国债,我们认为5-10 年期金融债具有较好的配置价值。9 月企业债的供给可能较大,将进一步推升信用债收益率水平,进而提高其吸引力,这将对利率债产生资金分流。9 月份10 年期国债波动区间可能在3.95%-4.20%附近。本周若10 年期国债下降至3.95-4%之间,我们认为可以获利了结,建议近期上涨不追加。
看好 Shibor 浮息债的表现。近期Depo 浮息债点差明显上升,达到历史最高点,1 年、3 年和5 年期Depo 金融债收益率分别高于相应期限固息债收益率1.9bp、17.63bp 和28.48bp。上周Shibor 3M 再次掉头上行,本次保证金存款纳入存款准备金缴存基数中,对资金面以及信心恢复影响较大,年内shibor 3M 可能都在5%以上的水平,进而提升了Shibor 浮息债的配置价值。目前1 年、3 年和5 年期Shibor 金融债的收益率分别为4.86%、5.86%和5.88%,分别高于同期限固息金融债31.41bp、129.85bp和127.95bp,配置价值凸现。我们认为年内再加息的可能性不大,Shibor浮息债的表现可能持续好于Depo 浮息债。