本期内可转债市场在股市走弱以及大盘转债超预期扩容计划的综合打压下呈现超越股市本身的领跌态势，各券基本均告明显下跌，且跌幅普遍超出正股波动幅度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们前期从抗跌保护角度相对看好的石化转债本期内成为市场大跌的导火索，另一品种中行转债跌幅也有所靠前，目前两券价格均已跌破面值并创上市以来最低值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          本期内转债市场大跌使各券价格中枢进一步明显回落，目前已有中海、川投、歌华转债等较新品种以及石化和中行转债等大盘品种率先跌破面值，其余转债品种价格也大多跌回到110  元以内。从转股溢价率来看，本期转债跌幅超越正股使得各券转股溢价率整体大幅降低，其中大盘转债、新近上市的中海、深机、巨轮转债和次新品种国投、海运转债，以及老债美丰、澄星转债等转股溢价率均位于20%或更低水平，尤其是工行转债与澄星转债的溢价率更已降至5%以下。从到期收益率来看，目前除澄星转债外其余大多数转债到期收益率接近零值或转为正值，其中川投、石化、国投、歌华、中行、博汇、新钢和唐钢转债的到期收益率位于2%以上，其债性保护度进一步强化。从流动性来看，8  月下半月转债市场成交量有所放大，中石化拟新发转债的负面消息引起市场放量下跌，其中日均成交在5000  万元以上的转债品种主要为新上市的中海转债以及石化、工行、中行等大盘转债。
          在转股价向下修正、提前回售以及赎回等综合条款设置方面，澄星、唐钢、双良等三转债对投资者总体较为有利，燕京、中行、工行、海运、石化、深机和巨轮转债的条款设置总体对投资者保护度较为不利。新上市的中海转债转股价修正条款设置对投资者保护度尚可，回售条款设置较为中性，赎回条款设置对投资者保护度较弱，总体而言中海转债的行权条款对投资者的有利程度较弱。
          从未来股市前景来看，我们认为前期系列紧缩政策对经济基本面的影响还将进一步显现，同时央行最新将保证金存款纳入法定准备金交存范围并在未来6  个月内持续冻结流动性也初步开启了跨年度紧缩政策基调，因此由下半年政策转向带动股市转势的机会已进一步减弱，此外近期欧美主权债务问题不断发酵并导致金融市场大幅动荡，对我国股市影响也偏向负面，因此我们认为在股指创出年内新低后暂难迅速走强，未来股市有望继续以筑底震荡为主，由股市推动的转债系统性机会短期内也不具现实性。除股市总体背景因素偏不利以外，中石化拟大量追加发行二期可转债的“意外”举动对转债市场形成重大冲击，一方面是由超预期扩容直接导致的供求关系变动，第二方面是在转债一、二级市场总体走弱情况下未来新发品种的“优惠”条款可能使老债进一步沦为“劣券”，以上两者因素导致8  月下旬以来投资者在市场低位继续杀跌并使转债市场出现“内伤式”领跌不止。经过本期内转债市场大跌后，目前部分券种已直接破面值，并有半数左右券种到期收益率接近或超出2%，因此本轮市场“用脚投票”已可对一级市场扩容构成一定制约影响，但发行人对融资成本考虑及其对转股条款“让利”程度的底限目前仍未探明，因此我们认为在转债市场大幅下挫破位后短期内其继续下跌动能将有所收敛，但迅速止跌反弹尚不具备条件。
          综合以上市场趋势判断，目前转债市场总体处于内有扩容冲动超预期和外有股市难有强势表现的“内外交加”中，虽然经过8  月下旬以来大举杀跌后各券估值修复已较明显，债性支撑也进一步显著提高，但转债市场整体仍不具备抄底超配的机会，同时大盘转债等若干转股溢价率偏低和到期收益率偏高的相对价值品种也取决于其与未来新券条款之间“重置”比较，因此在转债发行人对融资成本考虑及其对转股条款“让利”程度的底限仍待进一步探明情况下，转债二级市场后续定位主要取决于一级市场上发行人、投资人甚至也包括监管者之间的博弈结果，相应投资策略也即主要为等待新发品种的重新定位。
          本次中石化追加发行二期可转债预案构成可转债市场大跌破位的主要导火索。
        截止8  月底石化转债到期收益率已接近3.50%，突破公司预案中追加发行品种“票面利率不超过3%”的限定，因此在目前市场情况下中该二期可转债发行计划已难实际实施。由于本次追加发行可转债计划构成近期市场主要冲击因素所在，其未来执行进度及对其他新债发行计划的影响值得后续紧密关注。