投资要点            
          行业整体净利润增速超30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年上半年66家商业零售上市公司的营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常损益后归属母公司净利润分别同比增长28.35%、32.50%、35.47%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    百货、超市、珠宝首饰子板块表现抢眼。三个子板块营收同比增33.32%,扣非后净利润增速同比增56.54%，各板块净利润增速均超过50%。我们认为主要得益于1）百货、超市业态良好的同店增长；2）CPI继续维持高位；3）珠宝首饰尤其是黄金及饰品的热卖。    
          综合毛利率同比下滑。行业综合毛利率18.22%，同比下降0.40个百分点，主要源于百货、珠宝首饰子板块毛利率下降。我们认为低毛利率、高客单价的黄金及相关饰品热卖、抵扣点率的高端百货销售维持高增长改变相关公司销售产品结构，从而拉低了综合毛利率。    
        费用增幅整体低于收入增幅，人工、租金压力犹在。上半年行业整体及各子板块的费用整体增幅均低于收入增幅。可比公司分明细看，人工成本、租金成本分别上涨28.41%、29.39%，与收入增幅相当，其中可比超市业态人工增长36.96%，增幅显著高于板块收入增长。    
        维持行业"推荐"评级。现阶段板块中优质全国零售商动态PE在30X左右，优秀区域零售商动态PE在25X左右。静态估值方面，目前百货、超市、专业市场、珠宝首饰相对A股剔除银行后的相对溢价率（静态）较  2000  年以来均值分别溢价1.70%、119.82%、28.38%、-0.61%。我们认为行业整体估值合理，我们维持对行业"推荐"的投资评级。    
        重点推荐公司：建议机构投资者寻找有望持续高成长标的进行中长期布局。我们推荐的成长性组合包括：欧亚集团、友好集团、步步高、天虹商场、王府井；此外亦可密切关注机制有望改善的大商股份。配臵角度，我们仍然推荐友谊股份（合并后新百联）、首商股份、苏宁电器。