航企主业涨跌不同，利润总额增长因素各异。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        国航、南航、东航、海航2011年上半年主业税前利润增速分别为20.77%、54.91%、-7.8%和-6.4%，增速的不同，体现出的是各公司上半年航空主业收入与成本增速的差异，尤其是毛利率的变化对各公司业绩有明显的影响，也反映了各公司今年整体经营品质的增长程度有所不同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        汇兑收益成为重要贡献
        11年上半年，人民币兑美元汇率相对于年初累计升值2.282%，带给各公司数额不菲的汇兑收益，成为各公司上半年利润增长的重要贡献。同时，三大航美元负债比例较高，在获得汇兑收益的同时，贷款利率也保持低水平。海航财务费用的高企成为业绩下滑的主要原因。
        客运供给明显不足，客座率、票价逐级放大运力增幅
        上半年行业飞机净增速缓慢导致运力低速增长，客源需求快于运力增长，各公司客座率均有明显提升，其中国内航线客座率增幅明显高于国际航线。
        货运需求下滑拖累运价，油价上涨雪上加箱
        11年上半年，国际航空货运运价明显下滑。由于1航油价格同比大幅度上涨，给国际货运业务造成了巨大的成本冲击。三大航旗下的全货机业务中，航油成本均已经达到营业成本的50%以上。
        我们预计三大航的全货机业务均出现亏损，业绩贡献由正转负。
        国内国际客运表现相左
        虽然客运业务整体增长较好，但国内与国际客运市场却显示出不同的增长能量。受到国内供给不足、客座率明显上升的驱动，11年上半年国内航线运价保持了10年以来的持续上涨趋势。国际航线票价在10年大幅度增长后，11年裸票价呈现下降趋势，成本压力导致国际客运盈利贡献大幅度下降。
        油价上涨是推高成本主因，人工成本增长迅速
        行业上半年成本受冲击最大的是油价成本。油价上的上升使各公司营业成本迅速上升，三大航航油成本上升对总成本上升的贡献均大于50%。除航油成本上升外，各公司人工成本上升均比较明显，主要是因为各公司在2011年均上调了平均工资，上调幅度平均达到15%左右。
        下半年业绩基数不同，南航领跑全年业绩增长
        2010年下半年全行业盈利创中国民航历史纪录。但世博对各公司的刺激作用明显不同，也使得各公司今年下半年主业业绩同比基数不同。相比来说，南航受益世博最小，今年业绩增长也将领跑行业，而东航受益最大，业绩增长将小于国航南航。
        强烈推荐南航，国内市场将持续强于国际市场
        我们认为，未来几年消费升级驱动国内航空业持续增长，供需矛盾短时间内难以得到根本扭转，而国际航线受到欧美经济低迷的影响，将持续弱于国内市场的发展，因此，我们强烈推荐南方航空，看好公司业绩增长以及未来国内市场带来的发展机遇
        风险提示：国内经济下滑以及安全事故可能造成短期客源下滑，并影响航空公司业绩增长。