研究结论
          上市券商  11H1  业绩微增，略好于预期：今年上半年，上市券商归属于母公司的净利润累计达到131.85  亿元，同比上升3.5%，略好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过券商间盈利差异极大，创新业务领先的大型券商净利润增速远好于以经纪业务为主的中小证券公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归因来看，净利息收入及自营业务分别对净利润产生了4.5%及10.6%的正贡献，而佣金率同比下滑（-16.1%）及费用计提较多（8.3%）是拖累上市券商上半年业绩的主要负面因素。
          交易额小幅攀升，二季度佣金率如期止跌：上半年全市场股基交易额仅增长8.3%，低于预期。由于上市券商经纪业务市占率维持稳定，因此上市券商交易量增速与行业基本一致。二季度上市证券公司佣金率终于如我们预期止跌，部分沿海券商佣金率出现小幅回升。我们判断在行业监管加强背景下，证券行业整体佣金率已达到中期底部。其中沿海地区券商由于经历了过去两年的严酷竞争，存量佣金率较低，有望维持当前佣金率水平，而内陆地区券商在佣金率方面则仍存较大压力。
          上半年自营业务收入大幅上升：可比券商上半年自营业务收入达60.47亿元，同比大幅增长321%，占收入比重也提升至18%。我们判断主要有两个原因：其一，尽管上半年市场下跌，但表现仍好于去年同期；其二，以中信、海通为代表的部分券商在包括直投、股指期货套期保值等创新业务上有所斩获。从弹性角度看，目前自营弹性较大的券商包括西南证券、东北证券、长江证券以及中信证券等。不过需要指出的是，随着券商资本中介业务（如直投、融资融券等）的增多，未来简单运用权益资产数额测算券商自营弹性将会存在一定误差。
          受益加息与融资融券，利息收入增长明显：今年上半年，16  家可比上市券商利息净收入合计达到44  亿元，同比增长26.3%，主要受益于加息及融资融券业务的开展。我们认为，加息是周期性影响因素，未来难以持续对券商利息收入带来促进。而伴随着标的券扩大及转融通开展，融资融券业务仍将持续提高券商的资金利用效率，进一步利好券商利息收入。
          费用显刚性，成本收入比高企将成常态：可比券商业务及管理费支出上半年同比增长7.2%。成本收入比超过50%。我们预计，在寻求差异化竞争、维持经纪业务份额及加大新业务投入的过程中，未来证券公司成本收入比仍将维持高位。能产生规模效应和协同效应、拥有良好成本控制力的券商很有可能是行业白热化竞争中的胜出者。
          此次中报验证了我们年初以来关于行业佣金率今年有望中期见底的判断，同时创新业务开始为券商带来实质的业绩增量，而这两点恰是决定行业能产生Alpha  的关键因素。由于上半年交易量和市场表现未达预期，我们下调上市券商2011  年盈利至持平。我们首推中信证券和海通证券，同时建议关注拥有较高Beta  的国海证券和东北证券。