与预测不一致的方面
        招商银行2011  年上半年实现税后净利润人民币186  亿元（同比增长41%），较我们的预测高1%，占我们/路透市场2011  全年预测的55%/56%，受益于高于预期的手续费收入/拨备前营业利润以及一次性的人民币8.92  亿元的票据价差收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要积极方面：1)  二季度净利息收入环比增长6%，因生息资产增长4.8%且净息差扩大3个基点；2)  上半年净手续费收入同比/环比分别增长53%/36%，因信贷承诺、代理/理财及投行业务均表现强劲。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度非利息收入环比/同比分别增长13%/56%，部分缘于在二季度同业利率大幅上升之际票据价差业务收益的提振；受此推动招商银行上半年拨备前营业利润较我们的预测高出2%（若排除这一因素则与我们的预测相符）。资产质量：上半年不良贷款余额/比率环比下降2%/7  个基点，但逾期一天以上贷款/关注类贷款自低基数环比上升19%/10%，同时逾期贷款率持平于1.5%。拨贷比从2010  年的2.05%  小幅升至2.13%。不利方面：1)  主要受员工成本影响，上半年费用同比增长32%，令成本收入比升至39%，较我们的预测高2%；2)  上半年风险加权资产增速略快于贷款，环比增长15%（部分缘于承兑业务环比增长45%），导致一级资本充足率下滑23  个基点至7.8%。我们预计招商银行7  月18  日宣布的配股至多人民币350  亿元的计划将令该行2011  年备考核心一级资本充足率升至9.5%。
        投资影响
        我们认为招商银行上半年业绩强劲，并认为该股属于GARP  型股票，因其2012  年预期市盈率/市净率分别为6.5  倍/1.3  倍，A  股同业均值分别为6.4  倍/1.1  倍。因此我们维持对招商银行A/H  股评级（A  股评级为买入，位于强力买入名单；H  股评级为中性），并维持我们基于1.9  倍2012  年预期市净率计算的12  个月目标价格人民币17.00  元/20.20  港元。主要风险包括通胀形势差于预期、政策收紧以及盈利好于预期。