我们在本篇日评中将以问答的形式概述我们对货币政策前景的看法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中许多问题来自Jackson Hole 会议期间及前后我们与投资者的交流,但我们对这些问题的回答并未发生变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
虽然仍存明显不确定因素,但我们依然预计美联储官员将开启新一轮大规模的资产购买计划,资金来源不是出售较短久期的证券就是扩大资产负债表。我们这一预测的前提是假设美联储公开市场委员会 (FOMC) 的经济增长预测与我们更为悲观的预测趋于一致。我们并不认为在那种情形下联储官员将束手旁观而不推出额外的放松政策,而且我们认为新一轮资产购买计划仍将是首选之策。
我们当前预计该资产购买计划将于今年晚些时候或明年年初公诸于世。9 月20-21 日会议期间宣布这一决定的可能性是肯定存在的;但基于我们当前对未来四周经济数据的预期,我们的基本预测是美联储只会在9 月份会议上小幅地调整再投资政策(投资期限较长证券),更多措施的出炉可能要待到晚些时候。
问:美联储官员是否会进一步放松货币政策?
答:是的,我们是这么认为的。在目前的情况下,我们认为FOMC 多数成员均预计下半年实际GDP 增速为2.5%左右,2012 年或将达到3%。正因为美联储认为从现在至明年年末的平均经济增速略好于趋势水平,所以FOMC“…预计失业率将会逐步下滑至与我们双重使命相符的水平。”而高盛预测的实际GDP 增速将较委员会可能的预测低近1 个百分点,而失业率将稳步升至稍高的水平。如果我们判断正确且委员会最终相应下调了其增长及失业率预测,我们认为随着委员会看法的转变,更多的货币放松措施也将随之出炉。
然而,推出更多放松措施也并非板上钉钉的事情。周一公布的7 月份个人支出数据好于预期,如此看来,三季度实际GDP增速有可能将高于我们的预测(我们预测折年增幅仅为1%)。除此之外,通胀继续高于预期,而且7 月经济“硬”数据也好于预期。如果经济增长和通胀超出我们的预测,政策进一步放松的可能性就会下降。
问:美联储官员是否应该进一步放松货币政策?
答:是的,我们是这么认为的。当前美国经济存在大量且可能日益增长的过剩产能,而且财政政策趋于收紧。因此,基于当前货币政策立场,美联储实现其双重使命(就业最大化和保持低通胀)所面临风险明显在于经济走软,这意味着进一步放松政策应在意料之中。实际上,我们经定量放松政策调整的泰勒法则(基于美联储以往对失业率和通胀率之差的应对之策以及我们对非常规货币政策有效性的预测)显示美联储有必要进一步放松政策,放松幅度应相当于基金利率下降约200 个基点。
反对进一步放松的理由主要有两点,但我们并不认为它们具有太大说服力。第一个争论是“QE2 并未奏效,因此,何以见得QE3 能更为有效呢?”我们并不认同QE2 未发挥效用的观点。的确,QE2 并未使得经济实现更为强劲的复苏。不过,我们认为这归因于“基本情景”经济增速较我们(及美联储)预测更为不利以及油价上涨。而且,我们的大宗商品策略分析师认为油价上涨在很大程度上是由石油市场供需收紧所致(中东动荡则令其雪上加霜)。我们认为油价波动主要由供需而非货币政策所驱动的看法也得到了印证:过去数周油价出现了下滑, 但同期经济指标恶化且对QE3 的预期有所增强。