尽管保证金存款需按新规上缴存款准备金，但四季度流动性有望改善
        我们认为同业和整体市场流动性的极度紧缩是多个监管机构政策累积作用的结果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管我们认为监管部门将继续保持中国流动性的适度收紧，但我们认为这些政策对流动性的整体影响已超过了部分监管者预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        虽然人民银行已宣布将保证金存款纳入准备金利率缴存范畴，但我们认为今年四季度的流动性应该在三季度的基础上有所改善，  因为：1)  三季度人民币1-2  万亿元的票据质押回购及其相关存款的消失抑制了银行业创造流动性，但银行应能在四季度重新创造流动性并再次达到人民币1  万亿元以上的水平；2)  季节性财政支出的上升可推动超过8,000  亿元的财政存款转化为M2；以及  3)  若央行不通过公开市场活动吸收流动性，即便在执行准备金新规的情况下，四季度被存款准备金、央票和财政存款冻结的存款占比可能回落至26.9%，低于二季度的27.0%和历史均值27.8%。在计入保证金存款上缴准备金的影响后（预计将在四季度从系统中吸纳约5,500  亿元的流动性），我们预计四季度新产生的流动性将比三季度高出逾1  万亿元。
        在流动性改善前，9  月底流动性或进一步收紧
        我们认为流动性可能在四季度改善前在9  月底更加收紧，因为：1)  保证金存款的首批准备金（约1,500  亿元）需在9  月中旬前上缴；2)  国庆长假前现金流通规模增加，将降低金融系统中的流动性；3)  银行在月末和季末的吸存举措会将流动性带回银行系统，并且由于这些回流的存款需缴纳约20%的存款准备金，其流通速度会有所降低；而且4)  票据质押回购及其相关存款的逐渐消失可能在10  月中旬前持续带来负面影响。
        信贷质量压力略有缓解,  净息差可能小幅下降
        我们认为2011  年四季度流动性的潜在改善可以部分缓解围绕公司不良贷款/中国银行系统流动性降低的担忧  （我们预计将出现温和的不良贷款周期）。尽管部分银行四季度净息差或许会温和收窄（其净息差可能在三季度进一步改善，但同业资金成本/机会成本可能因准备金新规而有所上升），但我们认为9  月份的流动性担忧提供了买入基本面良好的银行股的机会。我们还认为流动性状况的改善将有助于提高A  股交易额并令券商在四季度受益。