此消彼长石油赚钱进口气亏损
        中石油2011年上半年净利润660亿，EPS0.36元，同比基本持平；Q2  EPS为0.16元同比下降20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第二季度环比原油均价增长22美元/桶，上游板块EBIT增长26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但上游的盈利增长，被炼油亏损，进口管道气亏损抵消。
        炼油亏损有望见顶天时+人和销售板块大扩张
        国内成品油定价没有到位，原油处于高位，导致炼油亏损二季度扩大到每桶11美元。我们认为下半年的炼油盈利有望随成本松动有所改善，全球乙烯投产减少化工景气仍然有望维持。H1销售板块EBIT为136亿，较去年同比大幅增长80%。得益于（1）天时，炼油亏损致成品油供给紧张，零售占比增加，销售毛利较高；（2）人和：公司今年加大了销售方面的开拓，油品销售同比增长12.4%，同比新增加油站765个。
        进口天然气亏损逐步缓解
        今年上半年我们估计进口西二气亏损1元/方，且管道计入折旧但输气量尚未饱满，导致管道业务二季度EBIT下降到38亿。我们认为对2010年开始进口的西二线气实行进口增值税退税补贴，将降低亏损16%；我们认为随着国内气价提高，且销售到更具有承受能力的华南等地区，进口气亏损将逐步缓解。
        估值：盈利稳估值低“买入”评级
        我们小幅调整2011-2013EPS预测至0.83/0.9/1.06元（调整前0.87/0.97/1.03）。
        H111与H108的平均油价接近，但公司净利润增长了24%，盈利对油价波动和价格管制的稳定性明显改善。现在股价对应我们12年EPS的预测，PE为11X，估值低；我们给予“买入”评级，基于分部估值，上游DCF（WACC为7%），下游EV/EBITDA  估值，得出目标价12元。