中报总结及预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1H11 实现净利润186 亿,同比增长41%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中净利息收入、营业收入、拨备前利润同比分别增长36%、40%和45%。总体上,招行环比数据相对平淡,但同比数据继续靓丽,拨备前利润环比增长45.4%,仍处于行业较高水平,业绩基本面依旧扎实。
净息差保持平稳向上趋势。2 季度净息差净息差单季环比微涨2bp,净利息收入环比增长6%,2 季度在行业中表现相对平淡。主要原因:公司资产方按揭贷款占比较高,年初重定价带来净息差高增长后,2 季度按揭利率环比增速低于公司类贷款;负债方活期存款占比较高,2 季度初活期存款重定价拉高存款付息率。展望下半年,公司息差将更多受惠于7 月初对称性加息,加之其资金成本压力相对较小,预计公司净息差下半年表现好于行业水平。
中间业务快速增长,结构发展均衡。中间业务净收入同比增长53%,环比增长8%,占营业收入比重17.8%。各项中间业务增长较为均衡,其中同比增速最快为托管、信贷承诺及结算,同比分别增长99%、47%和44%。
成本控制较好。上半年成本收入比为32.72%,同比下降2.5 百分点。费用同比增长30%,其中员工费用同比增长38%,其他费用增长较慢。总体上,费用控制较好。
资产质量稳定,拨备压力不大。不良余额和不良率环比保持平稳,关注类贷款余额略有上升,3 个月内逾期贷款增长较快;总体上,资产质量保持稳定。招行单季风险成本为0.52%,拨贷比上行至2.13%,未来拨备压力不大。
资本待补充。截止6 月末,核心资本充足率环比上升15bp 至7.81%,加权风险资产比年初增长15%。
投资建议:公司11 年PE/PB 分别为9.0 倍和1.57 倍(考虑再融资)。公司基本面扎实,经营稳健,零售银行是我国银行业发展方向。前期股价受制于再融资压力,但我们中长期依然看招行,维持“买入”评级。
风险提示:经济下滑超预期。