公司今日发布2011 年中报,实现营业收入442.41 亿元,同比增长22.68%;剔除易购收入21.96 亿元,同比增长16.59%;实现归属母公司净利润24.74亿元或EPS=0.35 元,同比增长25.39%;受行业整体增速下滑影响(中怡康数据显示上半年家电市场规模同比增长12.8%),上半年公司可比店面仅增长3.14%,其中一线市场(以旗舰店与中心店为主)影响较大,可比增速仅1.84%;二三线市场(以社区店为主)仍有5%以上的可比增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司上半年综合毛利率18.64%,同比提高1.58 个百分点,上升趋势不改!分品类来看,无论是大家电、小家电还是3C/数码,毛利率均有不同幅度的提升,同比分别提高2.9、2.8 和0.8 个百分点(冰洗产品最为亮丽,毛利率提升3.8 个百分点),其主要原因是首销、包销比例的提高,我们预计未来毛利率仍有上升空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司上半年两费率11.06%,同比上升近1 个百分点,租赁及人工费率的上升(同比分别提高0.43 和0.71 个百分点)是主因。租赁费率上升,主要受新开店租金上涨所致;人工费率上升,主要受整体薪酬水平提高和员工数增加所致(特别是易购业务招聘的研发人员薪酬向互联网行业靠拢)。
易购业务二季度单季实现含税收入14.61 亿元,环比增长31.9%,好于行业平均水平。公开数据显示,8 月18 日易购周年庆当日,网站流量破1000万,销售额突破8000 万(含税)。随着下半年网站品类的丰富、首个全自动小品类仓库的投入使用和毛细物流网络建设的推进,我们预计易购全年完成50 亿元(含税)是大概率事件,并有望达到60-70 亿元。
实体店保持扩张步伐,电子商务快速发展,海外布局控股LAOX,公司已全面进入新十年战略规划的实施中;而大股东携战投溢价定增(锁定期3年)体现了对公司未来前景的信心与认可。我们维持公司11-13 年定增摊薄后EPS=0.72、0.92 和1.14 元的盈利预测,现价对应PE 仅16 倍。公司目前股价相对定增价折价4%,给予买入评级!
风险提示:易购业务经营情况低于预期;一线城市受宏观调控严重;三、四线市场渠道下沉受阻。