投资要点
        上半年  EPS  0.35  元，略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司实现营收442.3  亿元，同比增长22.7%，归属上市公司股东净利润24.7  亿元，同比增长25.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度实现营收236.5  亿元，同比增长22.3%，归属上市公司股东净利润13.5  亿元，同比增长24.1%。公司上半年EPS0.35  元，同店增长缓慢，人工成本和新店开办费用上升，导致业绩略低于预期。
        上半年收入增长平稳，主要贡献来自于培育期的新店。公司收入增速约为行业增速1.8  倍(中怡康数据)。公司可比店面（2010  年开的老店）销售增长仅为3.14%，规模增长主要依赖近两年新开门店的销售增长。公司今年新开门店152  家，主要是加快了三四级市场布局，根据披露信息，公司下半年将继续扩大三四级市场开店范围，预计销售收入增速将有所提高。
        毛利率上升1.57  个百分点，现代化供应链管理见成效。公司的规模化和后台建设不断加强，带来供应链资源进一步整合，采购管理较上年同期有所提升；传统家电产品方面，随着定制、包销、OEM  等采购方式深入推进，品类毛利稳步提升；3C  产品方面，随着规模的增加以及采用了较为多样化的单品运作模式，毛利率也有所提高。我们认为，公司正处于商业模式调整期，从扣点返利式经营转向明码实价“自营”，与国际自营家电连锁约25%的毛利率相比，公司目前18.6%的毛利率仍有提升空间。
        B2C  业务占比大幅提高，业务前景向好。“苏宁易购”上半年销售收入25.69亿元，超过去年全年销售额，占公司营收6%（去年不足  3%）。2011Q2，公司电商平台“苏宁易购”超过当当网成为国内电子商务交易量排名第四的网站（易观国际数据）。易购依托公司强大的后台，并自建苏宁易购毛细物流，在B2C竞争中拥有采购、供应链和物流优势，同时公司加强品类优化和管理，我们认为，下半年易购业务销售额可达上半年两倍。
        维持“推荐”评级，假定定向增发在年底完成，预计  EPS  摊薄为0.70  元。
        我们认为销售规模扩张及毛利率提升是下半年净利增长的二大动力。预计2011-2013  年EPS  为0.70、0.94、1.22  元，对应8  月30  日收盘价的PE  为：16.8、12.5、9.7  倍，维持“推荐”评级。