研究结论
        继续维持  8  月份CPI  同比涨幅6%左右的预测，9  月份CPI  能否继续回落变数增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前CPI  季调后月环比的上涨几乎全部源于食品价格的变动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从食品价格最新的变动趋势看，虽然8  月22  日至28  日一周，36  个大中城市重点监测的食用农产品市场价格周涨幅扩大（我们估计周环比涨幅在0.9%左右），但这对8  月总体的月环比涨幅影响不大，因此我们维持对8  月份CPI  同比涨幅6%左右的预测。其中，估计食品部分环比上月会增长0.3%，而非食品部分环比会零增长。不过，目前食品价格的上涨可能对9  月份CPI  环比变动的影响较大，9  月份CPI  能否继续回落变数增加。
        但从稍长一点的时间看，CPI  的同比涨幅总体逐步回落仍是大概率事件。
        8  月PMI  指数虽有所回升，但其显示经济环比增长仍处于较低水平。物流与采购联合会公布的8  月PMI  为50.9%，虽然比上月上升0.2%，但从历史数据看，05  年到10  年中，除08  年外，其余各年8  月份的数据都高于7  月份，且幅度明显大于今年的0.2%，意味着今年8  月份数据的上升完全由季节因素引起，剔除季节因素应该是下降的。从汇丰公布的PMI看，8  月为49.9%，虽较上月回升0.6  个百分点，但仍位于50%的荣枯分界线下方，且其中新订单指数也回落至50%以下，新出口订单则连续4  个月下滑，表明海外市场需求疲软。我们一直的观点是，产能释放过程中，外需很重要，如果外需继续下滑，经济环比增长就可能继续下滑。
        未来数月的资金面将主要由外汇规模增长的多寡决定，只要外汇增长不出现意外下滑，市场资金面就不会太过紧张。在近期央行决定将保证金存款纳入存款准备金缴存范围后，市场对未来数月资金面的判断趋于悲观。但正如大家看到的，8  月公开市场净投放的1670  亿元及年内将到期的8090  亿元资金能够将保证金存款补缴准备金的影响抵消。而在政策出台后，预计未来央行公开市场操作力度会很小，因此未来资金面的松紧将主要有外汇（指央行资产负债表下的外汇科目）规模的增长多寡决定。目前，我们对9  月份市场资金面的估计相对乐观，认为在公开市场到期资金全部投放的情形下，商业银行的超额准备金率会在1.5%左右（已考虑保证金存款追缴准备金的影响），一个主要原因在于我们估计9  月份外汇的规模会在5000  亿元左右，高于市场两千几百亿的预期。
        我们的理由在于，从历史数据看，9  月份新增外汇规模要远高于其他月份。如07-09  年，8  月份新增外汇规模分别为1508  亿、1831  亿和1215亿；而同年9  月份新增外汇分别为2983  亿、3601  亿和4368  亿，是8月份的2  倍多，10  年9  月份外汇规模虽与8  月份差不多，为2389  亿，但10  月份猛增到5400  亿，如果今年8  月份外汇为2500  亿左右，则9月份外汇在5000  亿左右是很有可能的。当然，保证金存款追缴准备金存在大小行资金压力不同的问题，但资金富裕的银行不会让资金闲置，因此，只要市场资金总体宽松，由于结构问题带来的趋紧就可能是短暂的。