剔除首商股份和重庆百货两家合并范围有重大变化的公司外,2011H1,41 家百货公司实现营业收入998.51 亿元,同比增长27.30%;归属母公司的净利润41.67 亿元,同比增长38.08%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长32.20%;实现净利率4.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
百货子板块在零售行业中继续保持盈利领先地位:
2011Q2,剔除两家不可比公司后,百货子行业净利润增长30.3%,远快于全部A股13.5%的增速,并继续在零售子行业中处于盈利增速领先地位,但由于专业连锁子行业二季度盈利有所恢复,二者差距缩小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
西部地区收入增速快于东部:
2011H1 百货上市公司收入增长27.30%,其中Q2 收入同比增长24.68%,增速较为平稳。剔除ST 及两家重组公司,收入增速最快的是豫园商城,同比增长62.2%,这和黄金行业销售旺盛有关。此外,友阿股份、友好集团、兰州民百、新华百货等西部地区公司收入增速明显快于东部地区公司,显示区域竞争格局差异。
得益于费用率的控制,净利润增速快于收入增速:
毛利率对盈利贡献负面,2011H1行业整体毛利率18.2%,同比下滑1.1个百分点,其中,Q1同比下降1.6个百分点至17.4%,Q2同比下降0.62个百分点至19.04%,二季度延续了一季度毛利率同比下降的趋势;期间费用率下降缓解盈利压力,2011H1,期间费用率同比下降1.2个百分点至12.3%,其中Q1下降了1.5个百分点,Q2下降了1.2个百分点。
工资和租赁及折旧费用约占期间费用的50%,从我们选取的7家样本公司数据看,2011H1人工工资上涨16.2%,租赁及折旧费上涨26.6%。未来,租金上涨因素将使得各公司费用率变化呈分化格局;从净利润增速排序看,南京中商、大商集团、成商集团、友好集团、开元投资等增速较快,多为费用率控制有力的公司。
基金超配商贸比例小幅下降0.1 个百分点:
2011 二季度末和一季度末相比,基金持有商贸行业上市公司股票比例小幅下降0.1 个百分点至3.9%,仍高于3.0%的股票市场标准行业配置比例,和一季度末相比,超配比例小幅下降0.1 个百分点。
相对收益行情仍将持续:
二季度的行业数据和我们中期策略报告《抗通胀重成长》的判断相吻合,即收入适度增长,毛利率下移,期间费用率压缩空间显现。伴随9月个税起征点上调,行业将进入销售旺季,但和周期性行业变化相比,百货行业的季节性波动不足为奇,在宏观经济及政策面转向积极之前,预计百货行业的相对收益行情仍将持续。估值方面,今年百货行业的PE波动区间为23~27倍,目前为26.4倍,相当于全部A股的2.0倍,建议关注首商股份、重庆百货、友好集团、银座股份等公司。
风险提示:网络购物的影响逐步显现、行业政策变化。