报告关键点：    
        3G的到来让中国联通可以与电信、移动"平起坐"，直接的结果就是其有了获取中高端用户的能力，正在与移动"均富贵"；    
        我们引入了用户市值分析法，辅以"三层用户模型"评估，结论是，联通的聚焦中高端用户的能力与趋势被显著低估了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        报告摘要：    
        历史之痛：数次变革，摆脱不了"中低端"  的必然之殇    整合之痛：频次过高，对于企业贯彻一脉相承的战略的挑战是巨大的；    网络之痛：CDMA始战未果，中高端形象难于树立；    客户之痛：中低端用户居多，用户大进大出何以走出困境；    目前，联通的组织稳定，网络成熟，中高端用户的争夺形成趋势，这三种积极的变化将会影响深远。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        今日之梦：三分天下，铸就移动互联网大潮下的自由之路    由于中国联通目前处在净利率较低的历史时期，未来净利润将处在正向弹性较大的波动区间，因此，我们不完全主张用市盈率来评估企业价值。取而代之的是，用市销率（P/S，即市值/销售收入）来观察更为有意义。用市值/当期用户规模，其经济含义就是"每用户的市场价值"。    
        "三层用户模型"显示：在中国，40%的中、高端用户贡献了68%的收入。而中国联通的获取中高端的趋势已经形成。    未来之盼：平台为纲，开放为常，人才为本，机制为要。    
        对于电信运营全行业来说，大的趋势是：需要经历相当的时间去探索和思考未来的路。在找到答案之前，行业引力不会显著提升，而在此过程中，  努力创新、接受改变的企业将会有一席之地；    平台、开放心态、人才、机制是在移动互联网格局下取得成功的四要素。    
        投资建议：    我们以"三层用户模型"的中观预期为前提（2011年-2013年3G用户净增2,300万、3,300万、4,500万），重估市值为结果，最终以模型的A股参考价格作为中国联通的目标价。即，6个月目标价6.59元，维持买入-A的投资评级。    
        风险提示：    短期iphone5进入市场的预期消化风险；    中期能否构建移动互联网的核心优势而淡化W网络优势与IPHONE排他效应。