我们的观点:
因双方合作矛盾激化而及时终止合作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】优秀的产品始终是判断制药企业价值的根本,此次事件短期冲击有限、长期价值不变。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)维持制药主业业绩预测和推荐评级:在我们之前的盈利预测中,一直对公司与步长合作目标的实现按80%达成进行谨慎预测(即血栓通全年完成2 亿支销量),考虑到公司重新接手营销之后,产品出厂价实际提高了10-15%,而作为基药独家品种,一些错失招标的省份仍可能以备案方式完成销售,因此我们认为公司仍有可能完成目前新定目标(2.35亿支),但出于谨慎考虑,我们仍维持对公司制药主业的原盈利预测:2011-2012 年制药业务预计实现净利润6.3/8.6/10.7亿元,11-13EPS/0.58/0.79/0.98 元。综合其他业务业绩,预测 11-13EPS0.75/0.88/1.08 元。维持一年期24-26 元目标价(相当于制药业务12PE30-33x、全部业务12PE27-29x)。
评论:
公司与步长医药签订和解除代理协议事件回顾
销售能力不强一直制约着中恒集团核心子公司梧州制药发展,为此公司希望通过借助外力改变局面。2011 年11 月,公司与步长医药签订了梧州制药全部药品的5 年期全国总代理协议:约定11 年制药业务含税收入23 亿,12 年30亿,随后3 年保持一定增长,为此步长医药支付3 亿保证金。但在过去半年多合作过程中出现若干问题,如步长作为全国总代理之后,每支血栓通产品加价约1 元供应原经销商,同时应承担临床学术推广和支持,主导各地药品招标等责任,但在实际执行合作中,步长未能尽责,血栓通错失几个省的招标,并与原经销商之间的矛盾冲突激化,步长方面认为无法完成约定的血栓通全年销量(约2.5 亿支),中恒也认为如果继续合作,会造成营销市场混乱,对全年目标的完成和长远发展不利。双方协商后决定解除产品总经销协议:步长提供1 亿元保证金,其中5 千万是步长收取经销商的保证金,由中恒返还给各经销商;剩余5 千万在双方市场交接完成后由中恒返还给步长医药。公司经重新评估后,认为通过加强自身销售队伍建设和管理能力、重新激发原经销商信心、增加覆盖医院数量等若干措施,全年仍可能完成血栓通销量共约2.35 亿支。