耐材行业下行拐点显现，行业转型需求强烈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自2005-2010  年，耐火材料制品年产规模年复合增长24.5%，而2010  年增速却为-0.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为未来耐材行业不再会有25%的快速增长，行业拐点已经显现。一方面耐材行业存在高度资源依赖性、行业竞争分散、生产效率低下等问题；另一方面，随着下游产业不断规范整合，对耐材要求将逐步提高，产品升级转型也将在未来成为耐材行业主要发展方向。我们认为，未来业内横向整合，上游资源延伸以及产品结构大势所趋。
          转型之一：横向扩张。耐材行业本身具有集中度低下，竞争分散，截止今年3  月底，全国耐材企业下滑至1904  家，较上年末下滑了近24.0%。我们预计，瑞泰科技、北京利尔将继续通过一系列并购重组实现业务拓展，扩大自己市场份额，抢占更多市场份额。
          转型之二：垂直一体化。高资源依赖性以及快速上涨的原材料给行业的盈利带来巨大压力，我们认为产业链垂直一体化将成为企业未来自身的发展需求。我们预计，瑞泰科技、北京利尔将受益于较强的未来向上游延伸潜力。
          转型之三：不定型及高档耐材占比提升。随着近年来钢铁、水泥、玻璃下游行业的整合步伐愈发加快，我们可以预计到未来对于耐材的质量要求将逐步提高，同时，根据国际上发达国家经验来看，未来我国不定型耐材占比将逐年提高。我们预计利尔2015  年高档耐材占比将达72.1%(2010  年36.5%)，瑞泰2015  年不定型耐材占比将达到40.5%(2010  年26.1%)，瑞泰科技、北京利尔将从中直接受益。
          主要受益公司为行业龙头：北京利尔、瑞泰科技。我们认为，北京利尔由于快速规模扩增以及未来可能向上游资源延伸，未来将成为主要受益企业，维持“增持”评级。瑞泰科技则背靠中建材，有着较强科研能力以及客户资源，并进行水泥耐材多元化扩展，未来业绩可期，公司发展符合行业未来趋势，维持“增持”评级。