投资要点：  
        估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】假设WACC  为10.06%时，绝对估值（FCFF）显示公司合理价值为26.9  元；中性盈利预测下市盈率法的合理价值为21  元，悲观-乐观情景的波动区间为18.9  元-27.3  元；市净率（2.95）处于行业较低水平；市销率偏低有两种可能，一是市场预期公司未来利润水平偏低，二是预期业绩弹性较大，我们偏向于认同后者；NAV  每股价值约24.4  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        银座股份的利基市场山东省拥有雄厚的经济及人口基础以支撑消费发展。省内消费能力较强的城市有济南、青岛、淄博、烟台、潍坊、临沂等市。大股东鲁商集团以2009  年销售收入256  亿元为基数，确立了2015  年集团销售收入超过1000  亿元；2020  年集团销售收入超过2000  亿元的  "双千亿"战略目标，零售业是鲁商集团的主业。  
        跑马圈地，快速扩张。公司已进入省内10  个城市，未进入的7  个城市中青岛、威海、聊城均有项目在建；  2008-2010  年间新增28  家门店，总数达到46  家，  其中13  家为自有物业，面积达131  万平米；发展步伐不仅局限于省内，借收购河北石家庄东购进入河北市场后，门店扩张逐渐走向省外，先后于张家口、保定、西安等地签署新的项目；淄博、泰安、石家庄等地是主要利润来源。    费用分析。职工薪酬的涨幅约124%，我们预计此项费用的增幅在2011-2013  年有望缩窄，但涨势持续；折旧费用同比增长78%，公司现有聊城、威海宏图、金銮大厦、振兴街、青岛乾豪、李沧等项目处于施工阶段，预计未来该科目仍将因项目完工转固产生较大支出。    
        盈利预测。我们预计公司2011-2013  年的营业收入分别为110.67  亿元、136.84  亿元、160.72  亿元，归属母公司净利润分别为2.03  亿元、2.58  亿元、3.50  亿元，对应每股收益分别为0.70  元、0.89  元、1.21  元。    
        投资建议。考虑到公司拥有大量自有物业及项目储备为估值提供了一定的安全边际、山东省巩固的市场地位及近年来省内外快速扩张所拥有的业绩恢复空间等经营特征，我们认为公司具有一定的投资价值，首次覆盖给予"买入"  评级，合理价值区间为24.4  元-26.9  元。