◆业绩符合预期，1H2011  净利润增速25.35%：
        1H2011公司实现营业收入442.31亿元，同比增长22.68%，归属母公司净利润24.73亿元(EPS=0.35元)，同比增长25.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩基本符合我们之前中报EPS0.36元和净利润增速28%的预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ◆推进OEM、定制、包销，综合毛利率上升1.57  个百分点：
        1H2011期间，公司综合毛利率同比上升1.57个百分点至18.64%，其中传统家电（彩电、冰洗、空调）\3C产品的毛利率同比增加2.9\1.58个百分点至21.05%\9.61%。毛利率的提升主要归功于公司与供应商的进一步紧密合作，  OEM、定制、包销等手段的深入推进，差异化产品的比重有所提升。尤其是3C产品占比和毛利率提升明显，是未来行业发展趋势。
        ◆受租金、人工成本上涨影响，期间费用率上升1.01  个百分点：
        1H2011  期间公司期间费用率同比上升1.01  个百分点至10.38%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.52/0.48/0.01  个百分点至8.98%/  1.93%/-0.53%。公司销售管理费用率同比增加较大，主要是由于上半年公司受到租金和人工成本上升的负面影响较大，租售比\人工成本占比分别上升0.43\0.71  个百分点至3.61%\3.39%。目前，公司在快速展店的同时，已逐渐加大自有物业的比例：报告期内公司新增购置店项目5  个，自有物业连锁店合计达31  个（其中2  家连锁店尚未开业）。
        ◆家电行业增速略有放缓，同店增长率为3.14%：
        受宏观调控影响，家电行业增速略有放缓，公司可比门店增速也随之下滑，由去年同期的23.06%下降至3.14%，其中一级市场\二级市场\三级市场\四级市场同店增长率分别为1.84%\5.78%\5.61%\3.44%。由于一线城市对宏观调控政策敏感度高，且目前公司在一级市场门店数量较多（截至报告期末达560家，占门店总数的38.59%），因此公司受政策影响较大。而在二、三级市场，随着“家电下乡”政策的拉动作用和公司物流、售后平台建设的加强，可比店面销售增长相对较快。从公司新开门店的分布来看，公司已逐渐加快二、三、四级市场的开发，报告期内一级市场\二级市场\三级市场\四级市场的门店数分别增加了35\35\53\17家。我们认为二三级市场是未来家电消费最大的增长点，随着公司物流水平的壮大，未来将获得较好通过渠道下沉获得的业绩增速。
        ◆维持买入评级，业务转型必然的阵痛期：
        考虑定增后摊薄效应，我们调整2011-2013  年公司EPS  分别为0.69/0.88/1.13  元（之前为0.70/0.90/1.14  元）的预测，六个月目标价17.25  元，对应2011  年25  倍PE，未来三年复合增长率为28.0%。我们认为目前苏宁处于业务转型的阶段性阵痛期，但未来公司物流水平和仓储管理方面的壮大，将成为公司线上线下业务发展的核心竞争力，维持买入。
        ◆风险提示：苏宁渠道下沉扩展受阻，未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。