点评:
行业层面:整合即将展开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中航有限正式收购方案的递交,如果东航采取合作的态度接受中航的方案,将对航空业产生三个层面的影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一,国航与东航的航线资源将得到进一步的整合,国航、东航的效率都将得到提升。二,上海作为国际、国内航空枢纽的地位将进一步增强。东航、国航在上海的地位将会进一步巩固,东航、国航在上海枢纽的占有率合计将超过50%,合作后的国航、东航将成为上海枢纽的基地航空公司。三,航空业的国内整合将成为未来发展的基调,国内航空业的竞争力将进一步增强。
东航:指标改善、效率提升。如果中航能成功入股东航,东航业绩短期将出现较大改变。一,东航将获得不低于149亿港元的现金。二,东航财务状况明显改善,资产负债率由入股前的94.3%降低至入股后的77%以下。三,东航获得入股资金后,按照中航集团财务顾问中金公司的测算,每年节省利息费用7.76亿元人民币(约8.36亿港元)。我们按照定向增发后完全摊薄测算,约增厚东航EPS为0.10元。四,按照中航集团财务顾问中金公司测算,业务合作将给双方带来每年50亿元人民币(53.84亿港元)的协同效应。其中收入增长40亿元人民币(约43.07亿元港币),成本降低约10亿元人民币(10.77亿港元)。由于国航、东航的机队规模相当,按照7%的净利润率,我们测算认为,收入增长、成本降低约增厚东航EPS为0.07元,增厚国航EPS约0.045元。 增强国航、东航实力与国际竞争力。一,形成上海、北京两大国际航空枢纽,合作后的国航、东航在上海、北京的占有率都将超过50%。二,改善北京、上海两地的国际航线资源配置,提升两公司的国际竞争力。通过“一联一合一换”彻底改变货运业务亏损的局面。
多方因素决定国航、东航合作需要经历较漫长过程。由于民航的整合涉及到国资委、民航总局等部门,特别是政府的态度在行业整合中将发挥重要作用。未来国航、东航的合作将是一个漫长的多方较力的过程,不可能在短时间内有一个明确的结果。但从整个行业未来发展的战略高度看,政府与国资委将会对行业整合给与一定的政策支持。我们认为,在关键时期,我们不排除东航高层出现人事变动的可能。 维持“推荐”的投资评级。预估公司07、08、09年EPS为0.14元、0.20元、0.28元(现有股权)。基于公司潜在整合带来的经营上的巨大改变与竞争地位的提升,维持“推荐”的投资评级。