宏达新材(002211)新股询价报告
公司概况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司属新材料企业,主要生产各种牌号的普通性能和特殊性能的硅橡胶产品。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司现有总股本1.8 亿股,本次拟发行6100 万股。董事长朱德洪先生是公司的实际控制人,其和儿子持股的伟伦投资持有公司发行前总股本的75.65%,加上其妻女的股份,合计持股占公司发行前总股本的81.61%,发行后总股本的61.03%。
产能情况。公司是高温硅橡胶龙头企业,现有有机硅单体产能 3 万吨,高温硅橡胶产能2.4 万吨,06 年国内总产能约在15 万吨左右,其中2 万吨以上产能企业仅两家。公司3 万吨有机硅单体产能于07 年8 月成功试营运,至年底已产出约7500 吨合格硅氧烷。此次募集资金,公司拟再新建3 万吨高温硅橡胶产能,即时总产能将达到5 万吨(部分老产能将会淘汰)。同时,作为配套的原材料供应,公司将再上4.5 万吨有机硅单体产能,使总产能达到7.5 万吨,基本满足5 万吨混炼胶的原料需求。
混炼胶是公司收入和利润的主要来源。06 年公司混炼胶销量1.86 万吨,实现收入1.86 亿元,占总收入的90%,实现毛利9095 万元,占总毛利的94.4%。
05-06 年公司混炼胶产量的平均增幅为21.5%,受新产能逐步投产影响,我们预计未来4 年混炼胶产量增幅可达到28.6%,到2010 年可达到5 万吨产量,混炼胶产量增长也是驱动公司未来收入和利润增长的主要因素。
上下游一体化产业链有利于降低成本,规避原材料价格波动风险。至 3 万吨有机硅单体投产以来,公司的原料硅氧烷已基本上实现了自给。由于公司成本中材料成本约占90%,而其中主要原材料硅氧烷占成本的比重约为80%,因此原材料硅氧烷价格变动对混炼胶毛利率变动影响非常大,根据公司敏感性测算,硅氧烷价格下降1%可使当期主营业务利润上升3.44%。而以自产硅氧烷代替外购硅氧烷使公司原材料成本得到了大幅度下降,8-9 月份每吨硅氧烷平均成本减少了0.7913 万元,使得07 年7-10 月混炼胶毛利率由上半年的18.79%上升到28.06%。我们认为公司向上游拓展,打造一体化的有机硅产业链有利于规避未来原材料价格波动的风险,我们的盈利预测中假设未来几年公司混炼胶的毛利率有望稳定在23%-25%的范围内。
高温硅橡胶需求旺盛,但需要提防上游有机硅单体未来几年可能的大幅波动对行业产生的影响。高温硅橡胶由于其良好的耐热性、耐老化性等特性广泛应用于航天航空、电力电气、现代通讯等领域,下游用途广泛,行业95-06 年产量增长达到26.7%,06 年总的消费量为13 万吨。根据中国化工信息中心预测,2011 年中国高温硅橡胶需求量可达到25.5 万吨,年需求增长为15.1%,至时市场供需缺口达6.5 万吨。但我们还需要注意两点,一是未来三年是上游有机硅单体产能大幅投放时期,可能会造成原材料硅氧烷价格的大幅波动;二是上游大幅扩产、竞争加剧很可能导致一些上游厂商向下游拓展,增加下游的供给。目前国内新安、星新材料就有此打算,由于国外均是一体化的有机硅生产企业,预计这也是未来国内有机硅行业发展的趋势。