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裕元集团研究报告:中银国际-裕元集团-0551.HK-优于大市-080118

股票名称: 裕元集团 股票代码: 0551.HK分享时间:2008-01-18 17:06:56
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡文洲
研报出处: 中银国际 研报页数: 4 页 推荐评级: 优于大市
研报大小: 436 KB 分享者: 刘****恩 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        利润回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】裕元集团公告,截至07  年9  月30  日财年的净利润同比小幅增长2%至3.59  亿美元,由于我们预测盈利下降,该数字略高于我们预期的3.41  亿美元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩有两点值得注意。其一是裕元集团的毛利润由23.0%提高至23.6%,而息税前利润率由9.3%提升至9.6%,息税前利润上升17%至3.96  亿美元。虽然利润较高的零售和分销业务销售额49%的增长率是造成利润回升的主要原因,但我们认为在鞋业进一步整合后,裕元集团在鞋类生产业务上也获
        得了更大的定价能力。鞋类生产业务的总收入同比增长11%。其二是其联合持股企业受挫,带来近600  万美元的损失。尽管公司并未透露细节,我们认为受挫的主要原因来自鞋底和组件业务,该业务近年来一直拖累裕元集团,因为成本不断提高导致了小型制鞋厂家的需求萎缩。同时我们不排除裕元集团对其与联泰控股(0311.HK/港币0.98,  未有评级)的合资公司元泰减值的可能性。总体来看,业绩数字还是相当鼓舞人心的,这主要得益于利润率好转,
        这也很可能成为未来市场的关注焦点。
        分拆成为关注的焦点。正如公司之前公告的,裕元集团已经为持有其中国内地零售和分销业务的宝胜国际提交了独立上市的申请书。据公司称,裕元集团的现有股东将有权优先购买上市后宝胜国际的部分股份。这将给裕元集团的股价带来额外的正面催化效应。毫无疑问,宝胜正处在高成长时期。不仅如此,我们认为零售商的整合将有助于利润率长期逐渐提高。推动整合的主要原因有三。第一,租金上涨的压力。零售业务中的租金占营业成本的比例通常高达50%。大多数经销商规模较小,而只有向裕元集团这样拥有稳健资产负债表的企业才能抵御未来的租金压力。第二,小型批发商为降低商品开支而贩卖伪造商品的现象屡见不鲜。品牌商正在不断加大监管力度,会更青睐诚信并拥有长期合作关系的零售商。
        第三,品牌商未来可能在中国开展零售业务。虽然我们预计规模不会很大,但品牌商依然会非常注重精简销售网络,以减少零售层面的竞争。

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