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九兴控股研究报告:中银国际-九兴控股-1836.HK-优于大市-080118

股票名称: 九兴控股 股票代码: 1836.HK分享时间:2008-01-18 16:59:16
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡文洲
研报出处: 中银国际 研报页数: 4 页 推荐评级: 优于大市(首次)
研报大小: 432 KB 分享者: san****ha 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        鞋类设计商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】九兴控股主要专注于包括Clark、Decker、Cole  Haan和Kenneth  Cole  等时尚和休闲鞋品牌的OEM  业务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司与客户设计师建立了密切的合作关系,制造工人也具备熟练严谨的技术。通过选取合适的材料,并运用恰当的技术,公司推出了多种集美观和舒适为一体的产品。
        同时,九兴控股在生产时尚鞋类产品方面也具有一定的优势。时尚产品对制造工艺的要求很高;而且一般这类产品的订单数量较小,有80%在1,000  双以下。工人的专业技术必须适应不同的鞋类产品,才能生产出别具特色的产品。06  年公司OEM  业务毛利率达到22%,息税折旧前利润率为14%,其OEM业务附加值之高无可辩驳。我们对该股首次评级为优于大市,并将该股目标价格定为21.10  港币。
        转嫁高成本。背对背订单和较短的生产周期成为公司对抗生产成本高企风险的主要手段。公司根据当下的价格确定原材料成本,并在合同签署后立即下单,因此能够成功的将原材料成本转嫁至客户。在估算劳动力成本的时候,公司需要对未来的薪酬费用提高和人民币升值情况进行预测。
        在一至三个月的生产周期中,我们认为成本大幅度上升的可能性很小。考虑到劳动力成本在销售收入中的比重不足20%,平均售价每2%的上涨足以弥补劳动力成本10%的提高。事实上,时尚鞋类的零售价格一般相当于单位生产成本的四至六倍。因此,我们认为每年2-3%的单位成本涨价不会对客户与公司签署合同造成障碍。
        零售业务  ——  冉冉升起的新星。除了卓越的设计和制造能力外,九兴控股在国内零售市场中也汲取了丰富的经验。06  年初,公司以Stella  Luna  和What  for  两大品牌开展零售业务。Stella  Luna  和Whatfor  分别定位于售价在850-2,800  人民币和600-1,500  人民币的高端市场。
        一些成熟店铺的单月销售收入已经达到了30-40  万人民币。公司计划07  年末、08  年和09  年分别拥有80、188  和260  间零售店铺。
        我们预计07  年零售业务已经扭亏为盈,09  年息税折旧前利润贡献有望达到15%。
        可能与国际品牌合作建立合资公司。零售方面取得初步进展后,公司与客户就成立合资公司拓展国内市场进行了商洽。在合资公司的构建蓝图中,国际品牌将提供其在中国市场的特许经营权,九兴控股将负责零售。管理层预计将在08  年农历春节前与一个国际品牌签署合作协议,并在08  年秋季正式推出;同时计划在09年冬季前推出五个国际品牌。我们认为推出国际品牌将进一步扩张零售业务的规模,并巩固在高端市场的地位。我们的盈利预测中并未包含成立合资公司可能带来的盈利贡献。

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