净利润同比增长49％，远高于收入增幅
        2006  年上半年实现主营业务收入137284  万元，同比增长23.78%，主营业务利润12967  万元，同比增长30.2%，净利润4576  万元，同比增长达49％，远高于销售收入的增长，实现EPS0.34  元/股，略高于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度实现主营业务收入687.71  万元，净利润22.04  万元，同比分别增长24.9%、76.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        商业板块：收入增长，毛利率稳定
        上半年公司商业板块实现销售收入  133377  亿元，同比增长23.93%，毛利率8.72%，同比上涨0.24  个百分点。在药品降价和打击商业贿赂的行业背景下，公司的药品分销业务实现了收入和毛利率的双重增长，体现了公司在麻醉药领域的垄断优势和经销代理上的品种优势，公司在费用控制方面也卓有成效。
        工业板块：国瑞药业大幅增长
        工业板块的子公司国瑞药业继去年扭亏后，今年上半年为公司贡献净利润334万元，较去年同期的19.7  万有大幅度增长，国瑞的销售收入增长18.86%，毛利率与去年也基本持平，稳定在34.4％左右，净利润的大幅增加主要来自费用的不断降低。随着国瑞的经营渐趋正常，未来业绩仍将向好，预计07～08  年国瑞能够保持25～30％的增速。
        风险提示：业绩具季节性因素，资产注入对公司自身经营影响不大公司在经营上并没有季节性变化，但是从分季度净利润的情况来看，一季度通常是一年的高峰，而四季度往往是一年中业绩的最低谷。这造成了公司下半年的净利润往往只有上半年的6～7  成。一些费用集中在下半年结算是主要原因之一，此外来自青药集团的投资收益也具有较大波动性。
        公司股价前期涨幅较大，公司大股东国药控股在07～08  年均有资产注入上市公司。我们认为大股东内部的资产整合，对上市公司来说可享受1～2  年的外延性增长，但对公司自身的经营影响其实并不大。公司的药品分销业务有很大部分在于其麻醉药的垄断经营，这和普通医药商业公司必须面临激烈竞争有很大区别。我们看好公司也主要是基于其有别与其他医药商业企业相对较强的盈利能力，目前短期股价已基本反映国控北京公司资产注入的预期，由于国控天津公司注入上市公司的时间和方式都未确定，还有增发摊薄的风险。
        维持“谨慎推荐”评级
        除了商业板块的稳定增长和工业板块的大幅度增长，物流公司带来的亏损额由去年同期的258  万元减少到188  万元，随着5、6  月份来自部分股东的货物流进入，物流公司下半年业绩将好于上半年。我们预计公司下半年每股收益可达0.22～0.26  元/股，全年EPS  有望达到0.55~0.60  元/股，考虑到下半年费用结算和投资收益的不确定性，我们暂时维持原来06  年EPS0.52  元的保守估计。
        若不考虑资产注入，预计公司07～08  年EPS0.62、0.73  元/股，06～08  年同比分别增长37%、20%、17％。目前国控北京公司已基本确定注入上市公司，07～08  年可带来新增EPS0.08、0,09  元/股，公司06～08  年EPS  为0.52  元、0.70元，0.82  元/股，除权后的动态PE  分别为26  倍、19  倍、16  倍，短期估值较为合理。考虑到我们的业绩预测较为保守，未来上调业绩预测的可能性较大，我们对公司仍维持“谨慎推荐”的投资评级。