近日，人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这虽是2008年以来央行首次动用这个货币政策工具，但我们认为并不意外，央行仍是在延续07年以来几乎每个月上调一次存款准备金以紧缩银行流动性，抑制货币信贷过快增长的政策步调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当然在不同时期的货币金融环境中，每次上调存款准备金的背景都有些差异。
以这次为例，央行决策的市场情景是：
      今年1月到期正回购的资金高达万亿，票据到期也高达5860亿都创下近年来的记录，央行面临空前的流动性过剩压力。虽然本月的前两周央行通过正回购和票据发行回笼一部分，但从使用的手段来看央行明显力不从心，如考虑到大量发行票据容易引发过大的利率波动以及增加财务成本，央行更多地利用短期回购来回笼资金，但过大的回购量很容易造成短期内到期资金量像滚雪球一样越滚越大，进一步加大央行未来回笼压力，如上周央行虽然从市场净回笼资金近3000亿元，但由于上周的两笔正回购都将于本周到期，这使得本周资金到期量达到了6030亿元，较上周增加了2倍。很明显，央行迫切需要更长久地且比较经济的资金回笼手段，存款准备金率再次上调也就不奇怪了，在此次调整后，将直接锁定资金2000多亿。
        今年年初央行还面临更大的货币信贷紧缩压力。针对往年控制货币信贷过快增长的不力，今年央行制定了更为精细的调控手段，如根据“控制信贷总量、把握信贷节奏、调整信贷结构”的总体方针，央行规定在3.63万亿元贷款增量控制前提下，四季度贷款分别将控制在总量的35%、30%、25%和10%左右。这个目标的实现决非易事，因为银行都有早放贷的冲动，去年一季度信贷增量曾几乎达到了全年计划的一半，今年要控制在35%以下将是比较艰巨的，这就需要央行更谨慎地管理银行的流动性，减少过剩流动性刺激银行放贷的冲动。而存款准备金率调整就是必用的手段。
在此次存款准备金率调整后，我们认为与去年多次调整后效果不显著相比，这次会产生较为明显的边际作用，实际上这种效果在去年年底的存款准备金率调整后就可见端倪。
        如我们认为去年12月外汇占款余额多年来第一次减少2303亿元就与存款准备金率调整有关，在上次调整中，央行要求商业银行必须用外汇交付存款准备金。按照07年9月末全部金融机构本外币各项存款余额39.5万亿元推算，将冻结资金接近4000亿元人民币，约合533亿美元。银行自有外汇头寸显然满足不了准备金交款的要求，就不得不用人民币向央行购买，这样无疑一方面减少了金融系统的外汇占款，减少基础货币的投放，另一方面起到减少外汇储备余额的作用。实际上我们通过12月金融数据已经见到这种效果，如12月外汇占款占  M2的比重也从11月高点降为31.8%，这对于货币供应量（M2）12月增速的放缓产生了一定作用。
我们认为这种调整方式的效果也将在08年1月的货币信贷数据中得到体现，而由于08年1月比07年年底面临更严峻的出口形势，这就意味着因贸易顺差而引致的外汇占款增速也将下降，两者因素的叠加将导致外汇占款数量的进一步减少，有利于央行紧缩目标的实现。