全球化代价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】花旗集团  (C.US/美元27.77,  未有评级)公告了07  年4季度和07  年全年业绩，我们认为能够为地区/当地的香港上市银行提供几个有用的参考。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）参考意义主要有以下几点:  i)花旗集团美国个人业务的信用状况，主要影响到汇丰控股；ii)次级债相关投资的进一步注销，这主要将影响到中银香港。由于花旗集团美国个人业务的净亏损率符合我们对汇丰Household  (细节见下表)的预测，因此，我们没有提高拨备预期。但是，花旗集团信用成本的上升及坏账率显示美国消费者业务  (及预期未来消费)疲软。因此，我们下调了对汇丰亚太地区  (不包括香港)及拉丁美洲地区业务的增长预测，因为我们预计其对美国的出口将放缓。因此，我们将汇丰控股的目标价由133.00  港币下调至了117.50  港币，相当于11.5
        倍08  年预测市盈率和1.4  倍08  年预测市净率(净资产收益率13%)。
        我们仍然预计汇丰控股有足够的资本来维持其股息分派计划，并认为股息的支付将对长期价值投资者提供支持。但是，我们预计，近期内对于汇丰控股美国次级债及个人业务的不确定性将抵消亚洲业务的健康增长。因此，我们对汇丰控股维持落后大市评级。
        07年4季度，花旗集团还将其持有的顶级债务抵押债券  (ABCP/CDO/高级)减值了25.9%，我们预计，中银香港次级债资产抵押证券也将有类似的减值。因此，我们将中银香港的公允价值由26.50  港币下调至26.20  港币，并维持对其优于大市的评级。正如我们在12月7  日的报告中所说，中银香港是我们在该板块中的首推股票，因为我们预计其将成为香港的宏观趋势的主要受益者(最大的抵押贷款业务，股票经纪业务收入占净经营收入的比例最高)。我们对中银香港调整后的公允价值相当于16.4  倍08  年预测市盈率和2.9  倍08  年预测市净率  (净资产收益率18.6%)。