海螺型材1月16日公告:公司于2008年1月15日召开第四届第十四次董事会,审议通过了《关于与香港溢信发展有限公司共同投资设立合资公司的议案》,拟设立公司名称为芜湖海螺新材料有限公司,注册资本2000万元人民币,其中公司出资1200万元,出资比例为60%,溢信发展有限公司(以下简称“溢信发展”)出资800万元,出资比例为40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论:
1、 初步尝试主业延伸:同属海螺集团旗下,海螺水泥已经完成向上游的余热发电设备和下游的运输渠道延伸,但海螺型材却一直非常保守地在塑料型材制造产业链的中间环节细细耕耘,除了主业以外对于其他相关行业都为涉足。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但在型材制造达到58万吨年产能,全国45%的市场份额后,很难再大幅扩张,PVC成本推动下公司的毛利提升空间被压缩,在现金流充沛的情况下,海螺型材一直在寻找一个适合自己的突破口。此次合资设立的芜湖海螺新材料有限公司,主营PVC材质的发泡板材、墙体保温及装饰材料的生产和销售,总投资仅2000万元,海螺型材控股60%。该项目可以看作海螺尝试产业延伸的小小试水,对公司的整体经营短期内不会产生影响。
2、 主业发展依然谨慎:①产能扩张暂无新计划:公司在04年40万吨年产能的基础上扩产8万吨,06年全部达产,而后再新建10万吨产能,07年半数达产,目前合计形成58万吨的年产能。公司原计划08年在华北和西南继续扩建8万吨,但基于对宏观调控的顾虑和多种其他市场因素,管理层更倾向提高彩色型材的比例不再新扩产能。因此,从短期计划来看,08-09年公司将继续维持58万吨的产能而无增量。②对外收购暂时无进展:07年由于行业第二的大连实德一度经营困难,给海螺提供了一个飞跃发展的机会。但实德在其金融资产大幅增值后,又有足够的资金继续维持自己型材的运营,使得海螺短期内的收购机会落空。③高油价下毛利很难提升:受高油价的影响,乙烯法的PVC07年均价高达7800元/吨,再次达到3年来的高点。虽然下游房地产行业的快速发展对塑钢门窗需求很大,但海螺从保持进而扩大市场份额的角度出发,没有同比提高售价,使毛利继续被压制在10-11%的低水平。因此,短期内海螺型材的主业不能从增量和增价上获得业绩的成长。
3、 公司经营稳健可靠,维持“增持”的投资评级:根据目前公司的实际产量情况和产能扩建计划,07-10年实际产量分别为53、58、62万吨,对应EPS分别为0.32、0.46、0.53元,低于我们前期的预期。考虑到公司经营稳健可靠,现金流充沛,行业地位稳固,我们维持“增持”的投资评级。