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美克股份研究报告:申银万国-美克股份-600337-内销多品牌雏形初现,外销借收购转型可期-110810

股票名称: 美克股份 股票代码: 600337分享时间:2011-08-10 16:18:58
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周海晨
研报出处: 申银万国 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 321 KB 分享者: zhe****ing 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
        维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】内销多品牌雏形初现,在国内消费升级拉动高端家居需求的背景下,公司多年来在内销市场的精耕细作,培育的渠道和品牌价值将使其在外销转内销的竞争中具备明显的先发优势:未来多品牌(美克美家、伊森艾伦、Caracole、A.R.T.等)的运营战略将区分定位,满足国内不同层次消费者的差异化需求。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)外销借收购转型可期,海外业务Schnadig  的整合效应逐渐发挥,借助自有品牌溢价,提高出口中高毛利率的自有品牌占比,公司外销业务正积极转型。股权激励有望实现多赢,此前推出的股权激励计划使管理层利益(特别是美克美家经营主体)和投资者利益协同一致,减轻委托代理问题,预计将有效降低公司期间费用率,进而驱动净利率的提升,实现多赢。我们暂维持11-12  年EPS  分别为0.38  元和0.57元,目前股价11.98元对应11-12  年PE  分别为32  倍和21  倍,公司当前市值仅76  亿,维持买入评级,3  个月目标价14元。
        中报业绩完全符合预期。公司11H1  实现销售收入11.8  亿元,同比增长12.3%,实现(归属于上市公司股东的)净利润9081.11  万元,同比增长127.9%(利润增速明显高于收入增速,一方面源自毛利率提升和税收优惠,另一方面系去年同期尚有美克美家49%少数股东权益抵扣);摊薄后EPS  0.14  元,完全符合我们的预期。每股经营活动产生的现金净流量为0.08  元。其中11Q2  实现收入7.2亿元,同比增长11.8%,环比增长55.3%;实现净利润6489.77万元,同比增长112.5%。
        外销收购品牌整合效应日渐显现,毛利率较高的批发业务占比提升值得关注。海外房地产市场复苏缓慢,公司2011  上半年实现出口实现收入6.06亿元,同比仅小幅增长2.5%。值得关注的是出口结构的调整(纯OEM部分下降24%左右,与之对应的是自有渠道的收入增长118%):此前收购的外销品牌Schnadig  整合效应逐步体现,借助品牌溢价,公司的批发业务(以Schnadig  自有品牌及渠道销售)毛利率远高于原有的OEM  出口业务(11H1批发业务毛利率为33.8%,vs  出口业务毛利率为19.5%)。高毛利的批发业务的占总收入比重由10H1  的10.4%提升至11H1  的20.3%,是公司综合毛利率同比由10H1的38.9%提升至42.4%的重要原因,批发业务未来占比进一步提升值得期待。
        内销门店群策略继续推进,公司品牌价值凸现,多品牌运营雏形初现。
        2011  上半年美克美家实现销售收入5.63  亿元,同比增长24.8%。门店布局方面,美克美家和馨赏家布局日臻完善,公司继续推进门店群计划,截止6月30日在全国30  个城市已拥有55家美克美家店和53家“馨赏家”门店。
        品牌价值方面,在中国品牌研究院公布的2011  年中国最有价值品牌500  强上榜名单中,美克美家排名上升127位至241位。达芬奇事件预计亦将使公司在国内高端家具市场的份额进一步提升。国内多品牌运营值得期待,国内品牌运营方面,除美克美家和原先代理的伊森艾伦品牌外,公司亦考虑将全资子公司Schnadig旗下的Caracole  品牌引入现有美克美家渠道;以收购的美国品牌A.R.T.打开加盟市场,内销多品牌运营战略逐渐清晰。
        变更募集资金公告,调整新增租赁门店,合理调整布局。公司公告,10年定增项目之一“扩建连锁销售网络项目”因自规划以来,各城市重要商圈环境发生变化,公司计划对“扩建连锁销售网络项目”  中部分店面的实施地点及实施方式进行调整,同时新增13  家租赁店。
        股价表现的催化剂:后续税收优惠获批

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