2011上半年公司实现营业收入32.9亿元，同比增长16.9%，实现营业利润1.8亿元，同比下降5.4%，实现归属上市公司股东净利润1.6亿元，同比增长7.8%，实现每股收益0.32元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        综合毛利率下降，拉低公司营业利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司营业收入稳定增长，但综合毛利率下降了1.34个百分点，导致在收入同比增长16.9%的情况下，营业利润同比下降5.4%。从分业务的情况来看，主要是商品销售业务毛利率下降明显，同比减少了1.28个百分点。报告期政府补助2500万元，计入营业外收入，增加了公司净利润，使得公司归属于上市公司股东净利润增长7.8%。
        商品销售毛利率有望回升。公司在2011一季报中解释，商品销售毛利率下降的原因是经营品种在去年北京市医药招标后,执行新的中标价格,品种盈利空间下降,导致毛利率下降。我们认为2011下半年，随着公司进货成本的下降，商品销售的毛利率有望逐步回升。
        产品销售、仓储物流稳定增长。公司此两项业务收入增长率分别为13.63%和19.36%，毛利率保持稳定。公司进行物流三期建设，未来仓储物流业务有望高速发展。
        整合预期提升公司价值。公司为北京地区商业龙头,国药集团公告承诺5年内解决与大股东同业竞争问题，与此同时,政策也力推医药流通领域整合并购。这加大了公司的整合预期，随着行业并购，集中度提高等变化，公司盈利能力将逐步提高。
        宜昌人福维持增长，提供稳定收益。公司持有宜昌人福20%的股权。宜昌人福为麻醉药工业企业，同时公司拥有的麻精分销体系,未来麻药市场随着中国医疗市场的不断扩大，应保持稳定增长，公司将受益于麻药市场扩张，得到稳定收益。
        盈利预测与评级：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.69元、0.79元和0.92元，以8月9日收盘价17.07元计算，对应动态市盈率分别为25倍、22倍和19倍，估值合理，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：公司综合毛利率继续下降的风险。