投资要点:
业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现营业收入19.45亿元,同比增长50.4%,归属于母公司净利润2.9亿元,同比增长157.9%,每股收益0.35元,同比增长150%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
吨毛利升至106.12元,增长38.9%。上半年公司业绩增长源于量增和区域景气带来的价格大幅提升。福建塔牌二线去年年底投产,上半年销量560.72万吨,增长19%,平均销售价格333.17元/吨,提高22.4%,毛利率31.85%,吨毛利达到106.12元,比去年增长38.9%.
预收账款和经营现金净流量翻番致使资产负债率明显降低。受益粤东地区水泥行业景气度提升,公司上半年预收账款2.37亿元,增长60%,经营现金净流量5.33亿,增长81%,加之上半年实行可转债转股后,公司资产负债率降至36.97%,比去年同期大幅下降17个百分点。
三项费用率降至9.89%为近三年低点。由于公司营业收入增长更多来源于价格增长,上半年销售费用率降至2.49%,比去年同期降低4.3个百分点;三项费用率仅9.89%,比去年同期降低5.2个百分点。
看好公司未来区域市场景气度。首先,近两年新增供给增加十分有限:2009年和2010年累计新增产能900万吨,仅占到总产能的15%左右,是目前国内除了江苏、浙江外第三个新增产能占比最小的省份,公司所在区域在建仅有一条日产5000吨的生产线,保障了未来2年区域内拥有比较健康的供给环境;其次,淘汰落后产能空间大:广东省内落后产能最多的地区集中在公司主要市场粤东地区,占到粤东水泥产能的50%以上,远高于全国20%的落后产能占比;再次,公司占据石灰石资源优势。石灰石资源是新建生产线的必要条件,粤东地区的石灰石资源多集中在梅州地区,而公司基本上拥有梅州所有的石灰石资源,假设新线审批放开,公司将以资源优势率先受益。
盈利预测和投资建议。我们维持上月报告的预测不变,预计2011/2012年公司营收41.67亿和46.17亿元, EPS为0.7元和0.77元,对应13.33股价,2011PE为20倍,估值偏高,考虑到三季报和全年业绩弹性均有保障,给予 "增持"评级。
风险提示。因不可预期因素,水泥价格大幅下降;区域投资增速下降造成水泥需求萎缩。